国信证券（香港）-中兴通讯-0763.HK-疫情影响逐步减退，Q2业绩加速释放-200503

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　　中兴通讯20Q1实现营业收入￥214.84亿，YoY-3.23%；归母净利润￥7.9亿，YoY-9.58%；扣非后归母净利润￥16亿，YoY+20.51%；单季归母净利润26.6亿元，YoY+ 370%；预计全年净利润￥43-53亿。
　　疫情导致营收略低预期，Q2国内业务将改善。受新冠疫情影响，公司20Q1略微下滑3.2%低于预期。报告期内，公司计提资产减值损失5.08亿元，主要因发出商品跌价准备增加所致。但其他经营指标持续优化，毛利率提升至39%。复工以来公司生产基本恢复到疫情水平。展望Q2，公司海外业务仍面临不确定性。但19年公司国内业务收入占比65%，随着国内三大运营线集采招标落地，中兴国内业务的快速提升将给Q2业绩带来有力支撑。值得注意的是公司Q1经营现金流同比下滑70%，减少￥8.9亿；而公司披露Q1原材料采买金额同比增加8亿。公司通过加快备货节奏以应对保证Q2生产不受疫情影响。此外，随着产能利用率逐步提升，5G产品规模化量产，公司毛利率仍有望继续提升。
　　费用管控效果显著，管理经营全面优化。公司销售、管理费用率呈稳中有降趋势，财务压力逐步缓解。公司Q1费用率为16.93%，YoY-0.21%。其中销售费用率7.89%，同比下降0.06%；管理费用率4.87%，同比下降0.81%；财务费用率4.17%，同比上升0.67%，随着定增资金落地，逐步替换有息债务，财务压力将逐步得到缓解。
　　研发持续投入，全球5G专利数上升至第三位。中兴通讯投Q1投入332.41亿元进行研发，研发费用率为15.08%，创历史新高。目前，公司已向ETSI披露了5G标准必要专利2,561族，位列全球前三。公司除了加强传统5G设备研发之外，在芯片设计开发加强投入，自研7nm芯片已在全球5G规模部署中应用。
　　5G即将进入规模建设期，核心标的逻辑未变。5G规模化建设已在全球展开，中兴仍是第一梯队玩家。国内三大运营商第二次集采中，中兴中标规模排名第二，仅次于华为，获得29%份额。二季度开始，将迎来5G设备密集交付，中兴通讯业绩有望加速释放。在海外，公司已获得46个5G商用合同，覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要市场，与全球70多家运营商展开5G深度合作。
　　重申“买入”评级，目标价26.78港元。根据Q1反映出的情况，我们略微下调全年收入预期，但利润率有所上调。我预计中兴通讯2020/2021预期净利润至￥49.57/63.64亿，对应EPS ￥1.17/1.51元。给予中兴通讯目标价26.78元港币，对应16X 2020 P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球疫情影响加深；贸易摩擦扩大，我国5G建设进度不及预期；公司管理层变动负面影响超出预期；公司5G研发进展不及预期。