中信证券-公用事业行业2019年年报及2020年一季报总结：火电引领业绩表现，龙头股息吸引力充足-200506

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　　公用事业行业2019年业绩同比增长9%，主要由火电盈利改善引领。受疫情影响，2020Q1行业业绩同比下滑29%，但火电业绩仍具较强韧性。全年角度预计电&气需求回补有望，驱动板块业绩与股息持续向好。推荐华电国际（A&H）、浙能电力、华能国际（A&H）、川投能源、长江电力、华润燃气（H）等。
　　疫情暂时打断板块盈利修复势头，火电业绩韧性突出。公用事业行业2019年实现营业收入12，736亿元，同比增长14%；归母净利润917亿元，同比增长9%；2019年行业ROE为7.2%，同比微降0.3个百分点。2020Q1行业实现归母净利润181亿元，同比下滑29%，主要受到疫情影响。2020Q1末行业负债率为63.1%，同比下降2.1个百分点。行业2020Q1基金重仓股持股总市值为90亿元，占基金股票投资市值的0.36%，较2019Q4增加0.01pct，相对低配1.55pct。
　　火电成本红利释放，中期内业绩与股息向好。受益于煤价下行，火电2020Q1业绩与ROE同比降幅在公用事业所有子板块中最小，且毛利率逆势持续同比提升。中期内煤价平稳预期正在被证伪，成本红利有望持续驱动火电盈利能力修复。市场电冲击接近见顶，预计全年电价风险敞口有限。伴随复工复产推进，预计后续电量有望回补，夯实全年业绩。火电公司当前股价普遍破净，制约后续资本运作，或驱使上市公司加强股东回报，促进中期内业绩与股息吸引力双升。
　　水电无需过虑短期电量，长期价值依然突出。2020Q1，来水偏枯叠加疫情影响，导致水电业绩下滑40%，但经营现金流仅下滑4%，印证突出的防御价值。展望全年，全球降息潮有望驱动大水电价值重估。2020年中，期待乌东德投运，开启新一轮投产高峰。更长时间尺度看，伴随重点流域开发普遍进入中后程，预计水电自由现金流将持续充沛，派息、还债、对外投资均有望维持在可观体量。
　　燃气仍为增速最快的传统能源，盈利质量持续改善。2019/2020Q1，燃气表观消费量增速分别为9.4%/1.6%，仍为增速最快的传统能源。长期来看，需求的高确定性增长，有望对冲本就趋缓的毛差下行势头，带动业绩增长。龙头公司近年来售气利润占比持续提升，有望为中长期的现金流质量与派息能力打下基础。
　　风险因素：电力、燃气需求低于预期；煤价高于预期；来水不及预期；上网电价低于预期；城燃毛差低于预期。
　　投资策略。煤价下行叠加市场化冲击接近尾声，中期内火电业绩与股息吸引力持续提升可期。全球降息环境下，水电优质现金流的价值有望重估。燃气依然是增速最快的传统能源，供需宽松有助于城燃购气成本节省。推荐华电国际（A&H）、浙能电力、华能国际（A&H）、川投能源、长江电力、华润燃气（H）等。