华泰证券-欣旺达-300207-短期业绩承压，看好后续边际改善-200506

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　　短期业绩承压，看好后续边际改善，维持“增持”评级
　　公司19年实现收入252.41亿元，同比+24.10%，归母净利润7.51亿元，同比+7.06%，比19年业绩快报低0.35亿，主要系应收账款增加减值计提。20Q1实现收入51.98亿元，同比+11.00%，归母净利润-1.03亿元，而去年同期为1.34亿元，主要受疫情影响，成本增加，股权激励费用和财务费用增加。我们看好公司后续边际改善，预计公司20-22年EPS分别为0.54/0.79/1.04元，给予目标价16.2-17.82元，维持“增持”评级。
　　19年归母净利润低于业绩快报指引，20Q1受疫情影响产生亏损
　　公司19年实现收入252.41亿元，同比+24.10%，归母净利润7.51亿元，同比+7.06%，比19年业绩快报低0.35亿，主要系应收账款增加减值计提。非经常性损益2.27亿，主要来自政府补助以及持有的嘉元科技股权公允价值变动损益。公司20Q1实现营收51.98亿元，同比增长11.00%。毛利率13.64%，同比下降1.73pct。归母净利润-1.03亿元，扣非净利润-1.06亿元，主要系：疫情使得复产推迟，而人工、固定资产折旧等成本刚性，印度子公司产生汇兑损失，购置防疫物资的支出增加，股权激励费用增加。
　　手机电池自供电芯比例提升带来毛利率改善，TWS耳机电池成为新增量
　　19年公司手机类电池收入156.51亿，同比+21.67%，毛利率17.06%，同比+1.71pct。根据IDC数据，19年全球智能手机出货量13.71亿台，同比-2.25%。公司收入实现增长，一方面系主要客户为受益于行业集中度提升的主流手机厂，另一方面系电池容量提升驱动ASP提升。毛利率提升主要系自供电芯比例提升。公司电芯子公司惠州锂威19年收入12.32亿，净利润1.85亿，净利率达到15%。公司19年开始进入国际大客户的TWS耳机电池供应链，供应充电盒电池pack。我们认为随着大客户放量，公司TWS耳机电池将贡献显著收入增量。
　　动力电池取得出货量和重要客户突破，静候20下半年HEV项目上量
　　19年公司动力电池实现收入8.49亿元，同比-14.04%，毛利率11.31%，同比-2.13pct。根据公司调研纪要，19年动力电池收入下滑主要系统计口径的变化，即19年开始两轮车电池业务不再计入动力电池业务。根据年报披露，19年公司BEV动力电池出货1.11Gwh，其中自产电芯0.7Gwh。雷诺HEV项目预计20年下半年开始上量，有望带来动力电池盈利改善。
　　看好后续边际改善，维持“增持”评级
　　考虑20年疫情的影响，我们下调手机电池和动力电池出货量假设，动力电池毛利率假设，我们调整公司20-22年归母净利润分别为8.46/12.46/16.34亿元（此前预测的20-21年分别为11.46/16.01亿元），参考国内可比公司wind一致预期20年PE均值29倍，考虑后续消费电芯和动力电池均有边际改善，给予公司估值溢价，给予公司20年合理PE区间30-33倍，对应目标价16.2-17.82元（前值为15.6-17.16元），维持“增持”评级。
　　风险提示：消费电池和动力电池下游需求不及预期，行业竞争加剧。