中信证券-交通运输行业2019及2020Q1快递公司财报总结：盈利分化和收敛交织，行业Q2料大幅改善-200506

《中信证券-交通运输行业2019及2020Q1快递公司财报总结：盈利分化和收敛交织，行业Q2料大幅改善-200506（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-交通运输行业2019及2020Q1快递公司财报总结：盈利分化和收敛交织，行业Q2料大幅改善-200506（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年前三季度，通达件量增速趋同，但是从Q4开始增速开始分化，韵达件量增长提速至通达领先。去年通达盈利表现为2个分化和1个收敛：1）中通盈利拉开与其他竞争对手差距；2）韵达和圆通拉开与后面公司差距；3）圆通通过持续的成本优化，缩小与韵达盈利差距。Q1疫情冲击下，通达系盈利跌幅在40%+，料Q2件量恢复及规模效应显现下，行业盈利将明显回升。
　　量价端：行业价格战加剧，韵达Q4以来件量增速居前。2019年行业同城+异地价格同降6.5%，降幅为3年新高，其中义乌地区价格同降18%至3.8元。行业整合下，通达系均采取了积极的价格竞争策略，我们测算剔除统计口径及派费影响，通达价格整体跌幅在15%左右，中小企业出清支撑了通达超出行业10~15pcts的件量增速。去年Q4开始，通达件量增速再度分化，韵达积极竞争、件量提速，2019Q1韵达/圆通/申通件量同增39%/34%/33%，2020Q1三者分别同比+7%/+0%/-13%。
　　盈利端：两个分化，一个收敛。两个分化表现为：1）中通盈利拉开与身后竞争对手差距，2019年中通单票扣非净利同降11.3%至0.41元，而韵达与圆通跌幅在20%+，尤其是2019Q4中通单票扣非仅下降6.8%，韵达和圆通降幅则在35%+；2）韵达和圆通拉开与申通和百世盈利差距，2019年申通单票扣非净利同降45.9%至0.18元，跌幅比韵达和圆通高20pcts，百世则继续维持盈亏弱平衡阶段。一个收敛指的是圆通与韵达盈利差距在收窄，2019Q4圆通/韵达单票扣非净利同降36.4%/37.8%至0.18/0.20元，2020Q1圆通/韵达单票扣非净利同降34.5%/51.4%至0.14/0.14元。
　　成本端：圆通成本改善明显，韵达受新转运中心投用影响，成本下降放缓。受益成本管控、航空业务调整，圆通去年单票运输/分拣成本同降13.4%/17.1%至0.69/0.36元，成本改善较多。韵达去年单票运输与/分拣成本同降13.0%/3.9%至0.73/0.37元，其中分拣成本下降放缓，我们认为是公司新增4个（占比10%）转运中心投用、同时分拣设备账面净值大增11.3亿元至36.4亿元，短期固定成本攀升，造成成本下降放缓。
　　资产端：中通、韵达继续加大资本支出，韵达专注转运中心投入。2019年中通和韵达继续加大固定资产投入，全年Capex分别为52.3亿/43.8亿元，同增31%/26%。申通和圆通去年资本支出有所下降，分别同降4%30%至33.6亿/19.9亿元。韵达将73%的资本支出金额用于转运中心建设和分拣设备购置，显示了公司对于转运中心及分拣自动化的重视程度，也为公司后续业务发展增加了充裕的产能。
　　风险因素：电商需求下降；行业价格战超预期；人工和油价等成本上升风险。
　　投资策略。我们判断今年快递公司盈利仍将保持分化，同时件量增速也会逐步分化。Q1疫情扰动下，通达业绩均明显下滑，且差距不明显，预计Q2业务恢复之后，龙头企业竞争优势将会显现，分化也将重启。继续推荐业务快速增长、直营龙头顺丰控股、加盟龙头的中通快递和成本年内有望改善、件量领先的韵达股份。