中信证券-交通运输行业2020年一季报盘点专题：布局出行反弹航空高铁，关注机场左侧机会-200506

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　　疫情严重冲击出行相关的航空和高铁，Q1三大航合计亏损140亿，京沪净利润降幅83%。国内疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求Q3或迎来反弹，布局时机临近。上机、首都股价已充分包含负面预期，国内线占比高的深机有望率先复苏，建议左侧逢低布局，同时利率下行背景下关注高股息个股。
　　航空：2020Q1三大航净利润亏损140亿，座公里收益下降2%~8%，疫情冲击更多表现运量骤减。4月29日北京下调响应等级，国内疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求迎反弹。最坏时刻已过，供需增速差暑期或转正，2020年底或扩大至2pcts以上。压制近半年出行需求Q3或迎来反弹，预计增速扩大将延续至2021年。且供给受限，低油价背景下，2021年三大航有望上升至6%~8%高净利率区间。继续推荐上行周期开启、重构繁荣的三大航，关注长期成长的春秋。
　　机场：2019年4家机场免税贡献增量收入比重持续提升的共性特点突出：上海/首都/白云分别增长约40%/29%/117%，上海卫星厅投产、大兴机场分流、民航建设基金返还取消分别成为各机场的收入成本扰动项。1Q20上海/白云/深圳机场利润分别下滑：94%/128%/170%；根据国际航线调控政策，预计二季度是机场国际客流和利润的底；当前上海/首都机场股价已充分包含负面预期，建议左侧逢低布局，深圳机场凭借高国内占比优势，有望率先复苏，建议重点关注。
　　铁路：2020Q1京沪高铁扣非业绩下降83%，料业绩和估值已充分释放风险。近期北京下调应急等级，疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求迎反弹，公商务占比高的京沪高铁或率先受益，布局时机临近。我们下调全年大秦线运量预测至3.99亿吨，公司承诺未来3年分红不低于0.48元/股，分红率提升。但并购资产盈利能力仍需观察，大秦铁路债转股或摊薄EPS30%。
　　高速：2019年公路客/货量同比-4.69%/5.09%；区位优势助优质路产维持5%中枢车流增速；行业收入/利润分别同增6.5%/2.4%，趋势保持稳定。重点公司：宁沪/粤高速/深高速/招商公路维持较高分红比例，对应2019年股息率分别为4.4%/5.7%/5.3%/3.9%。1Q20行业受免费通行影响显著，行业收入/利润分别下滑：46%/133%；据交通部5月6日零时恢复收费通知，板块冲击接近尾声，预计后续补偿将逐步出台，利率下行背景下，建议关注高股息个股。
　　风险因素：疫情控制低预期，宏观经济下行；人民币大幅贬值；油价快速上涨。
　　盈利预测、估值及投资评级。疫情严重冲击出行相关的航空和高铁，Q1三大航合计亏损140亿，京沪净利润降幅83%。国内疫情控制措施或逐步解除，压制近半年出行需求Q3或迎来反弹，布局时机临近。上海/首都机场股价已充分包含负面预期，国内线占比高的深圳机场有望率先复苏，建议左侧逢低布局，同时利率下行背景下关注高股息个股。继续推荐中国国航、南方航空、上海机场、京沪高铁和宁沪高速。维持行业“强大于市”评级。