中信证券-乐普医疗-300003-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，长期布局高度可期-200506

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　　公司2020年一季度业绩符合市场预期，预计后续随着医院常规诊疗的恢复公司业绩有望较快修复。考虑到公司的长期管线布局以及“介入无植入”理念的推广，公司的长期投资价值显著，维持公司2020-2022年EPS预测1.22/1.52/1.88元，对应PE 31/25/20倍，维持“买入”评级。
　　受累于疫情因素，2020Q1扣非净利润同比下滑9.79%。受累于疫情影响，2020年一季度公司营业收入16.67亿元，同比下滑11.26%，归母净利润3.84亿元，同比下滑34.13%，扣非净利润3.76亿元，同比下滑9.79%。2020Q1公司表观净利润下滑明显，主要系去年同期有君实生物股权转让及剩余股权公允价值变动的非经常性损益影响；2020Q1公司扣非净利润下滑不到10%，经营仍较稳健，符合市场预期。
　　药品零售端增长良好，器械受累于诊疗量下降呈现下滑。2020年一季度，预计公司植入类器械和医疗服务受医院门诊量、手术量等影响较大，业务同比下滑明显；抗击疫情相关器械产品（心电监护、血氧仪、额温枪、制氧机等）业绩显著提升；药品板块，医院渠道也受累于疫情影响，OTC渠道销售良好，预计药品利润端整体仍实现稳健增长。报告期内公司继续加强NeoVas可降解支架的入院推广工作，预计随着医院常规诊疗的恢复，可降解支架全年仍有望贡献明显业绩增长。
　　长期管线布局高度可期。公司是我国领先的心血管器械厂商，管线布局优异。2020年1月公司的切割球囊获得NMPA受理通知，该产品是公司继可降解支架、药物洗脱球囊后在“介入无植入”领域的又一核心产品。2020年2月公司的AI-ECGPlatform获得NMPA注册批准，成为国内唯一一款同时获得NMPA批准、美国FDA批准和欧盟CE认证的人工智能心电产品。目前公司围绕“介入无植入”理念已搭建起可降解支架、药物球囊、切割球囊、声波球囊等系列产品，并在介入瓣膜、心电AI、封堵器、起搏器等领域持续深化管线布局，长期发展期前景广阔，且未来国际化也有望为公司发展打开新的大门。
　　费用率有所下降，研发投入持续增长。2020Q1公司经营活动现金净流量为+1.05亿元，同比下滑58.97%，主要系公司加大了对核心原材料及零配件的采购力度和库存，预付采购资金明显增加所致。2020Q1公司整体期间费用率同比下降0.52个百分点，其中销售、管理（不含研发）和财务费用率分别同比下降0.72/0.92/0.73个百分点；公司当期研发费用1.28亿元，同比增长17.31%，研发费用率同比提高1.86个百分点至7.65%，研发投入的持续增长保障了公司的长期竞争力。
　　风险因素。药品及耗材降价，新兴领域投资不达预期，研发进展不及预期。
　　投资建议。公司2020年一季度业绩符合市场预期，预计后续随着医院常规诊疗的恢复公司业绩有望较快修复。考虑到公司的长期管线布局以及“介入无植入”理念的推广，公司的长期投资价值显著，维持公司2020-2022年EPS预测为1.22/1.52/1.88元，对应PE 31/25/20倍，维持“买入”评级。