中信证券-天虹股份-002419-2020年一季报点评：疫情冲击线下，线上提速，挑战机遇并存-200506

《中信证券-天虹股份-002419-2020年一季报点评：疫情冲击线下，线上提速，挑战机遇并存-200506（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-天虹股份-002419-2020年一季报点评：疫情冲击线下，线上提速，挑战机遇并存-200506（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　快速开店、老店续签提租叠加疫情影响，公司Q1业绩承压。疫情下，公司线上业绩亮眼，快速展店+数字化能力为疫情后的消费复苏蓄势，未来可期。
　　受疫情影响，20Q1业绩增速下滑。2020Q1公司分别实现营业收入/归属净利润30.0亿/-5,014万元，同比-42.1%（可比口径下-0.06%）/-116.0%；实现扣非净利润-9,968万元，同比-134.0%，主要因非经常性损益4,955万元，其中投资收益3,808万元。2020Q1地产结算贡献营业收入2,328万元；剔除地产业务，2020Q1商业主营收入同比-40.7%（可比口径下+9.0%）。2020Q1公司经营性现金流量净额为-14.5亿元，同比-236.1%，主要因疫情期间销售下降，公司加强备货。
　　线上高增速，到家业务激增，超市业绩靓丽。2020Q1公司线上销售同比+116%，环比+90%。近5,200万人通过天虹APP及天虹小程序下单，数字化会员人数达2,554万。2020Q1超市到家业务销售环比+103%，订单量环比+64%，销售占比达17%（全年目标20%）。百货专柜线上销售逆势增长，销售额环比+347%，订单量环比+158%，部分品牌单日在线销售超100万元，部分标杆品牌通过直播单日销售超200万元。2020Q1，公司百货/超市/购物中心业态可比店收入分别同比41.4%/+17.3%/-38.3%，利润总额分别同比-99.7%/+25.4%/-141.0%。
　　可比口径下，综合毛利率同比下滑，期间费用率同比提升。2020Q1，公司综合毛利率同比+8.64pcts（可比口径-11.88pcts）至35.42%，其中零售主业毛利率同比+9.09pcts（可比口径-13.12pcts）至35.56%；期间费用率同比+19.27pcts（可比口径+4.94pcts）至38.99%，其中销售费用率同比+17.95pcts（可比口径+4.92pcts）至35.87%，管理费用率同比+1.11pcts（可比口径-0.27pct）至3.01%，研发费用同比+0.42pct至0.42%，主要因子公司“灵智数科”的数字化技术研发投入增加。
　　Q1已开3家大店，疫情不改公司快速扩张、快速培育的大逻辑。2020Q1公司新开业3家购物中心（深圳2家/南昌1家）、2家sp@ce独立超市、5家便利店（同时关闭6家），新签约1个购物中心项目百购；预计2020下半年将继续大店展店；独立超市将加快布局，预计新开20~30家。
　　风险因素：经济放缓消费疲软；主力区域竞争加剧；开店不达预期。
　　投资建议：考虑到疫情持续时间超预期及收入准则实施的影响，调整公司2020-2022年营业收入预测至99.7亿/111.0亿/124.5亿元（原预测为：170.5亿/188.9亿/211.2亿元），若不考虑新收入准则影响，预计营业收入同比-12.1%/+10.8%/11.8%，下调2020年归属净利润预测至4.5亿元，维持21-22年净利润预测为8.3亿/9.6亿元，对应EPS 0.37/0.69/0.80元（2020年EPS原预测为：0.55元），维持“买入”评级。