平安证券-闻泰科技-600745-ODM业绩亮眼，半导体业务拓宽公司护城河-200506

《平安证券-闻泰科技-600745-ODM业绩亮眼，半导体业务拓宽公司护城河-200506（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《平安证券-闻泰科技-600745-ODM业绩亮眼，半导体业务拓宽公司护城河-200506（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事项：
　　公司2019年实现营收415.78亿元，同比+139.85%；归母净利润12.54亿元，同比+1954.37%，扣非后归母净利润11.06亿元，同比+2570.36%。公司拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不以公积金转增股本。公司业绩符合我们的预期。
　　公司2020年第一季度实现营收113.40亿元，同比增长132.06%，归母净利润6.35亿元，同比增长1379.54%，实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比增长1576.14%。
　　平安观点：
　　2019年ODM业务高速增长，看好公司并表安世带来协同效应：2019年公司实现营收415.78亿元（139.85% YoY），归母净利润12.54亿元（1954.37% YoY），扣非归母净利润11.06亿元（2570.36% YoY）。分业务看，手机ODM业务营收397.86亿元，同比增长139.41%；半导体业务营收15.9亿元。营业收入和净利润大幅增长主要原因一是通讯板块国际一线品牌客户出货量持续增长所致，二是报告期内合并安世半导体11、12月两个月营收所致。加权平均净资产收益率（ROE）同比增加17.8个百分点；基本每股收益同比增长1660%。公司并购安世半导体，实现了从手机ODM业务到上游半导体业务的纵向跨越，我们看好公司以智能手机的研发、制造为切入点，向物联网、智慧终端、车载通讯等泛连接领域扩张的发展战略。
　　ODM行业龙头地位稳固，自行采购比例提升改善毛利率水平：5G智能手机价格已经下探至2000元区间，未来5G终端的渗透率有望加速提升。对于5G商用初期来说，手机厂商更看重产品面世速度，公司手机ODM业务毛利率为9.36%，同比提升1.8个百分点，公司在5G领域的深厚积累有助于进一步提升市场份额和毛利率水平。我们认为，未来闻泰科技会继续保持ODM行业的领军地位，闻泰科技研发实力优秀，是高通重要的合作伙伴，预计2020年、2021年、2022年公司售出货量分别为1.35亿、1.45亿、1.55亿部。
　　加大投入安世，实现纵向切入：4月26日，闻泰科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金报告书（草案）公告，拟推出58亿元的配套融资方案，引入安世中国先进封测平台及工艺升级项目，公司开始加大对安世的投资，安世先进的封测技术和高功率MOSFET产品即将被引入中国，安世生产线向国内转移有望提升安世在国内的供应能力，为进一步开拓国内市场份额打下基础。
　　疫情导致供给受限，功率器件迎来涨价行情：疫情在海外速度蔓延，英飞凌、安森美、意法半导体等国际大厂出现产能利用率下降和物流受阻等情况。安世除菲律宾工厂和马来西亚工厂存在疫情防控措施下产能受限的情况外，德国、英国、中国广东的工厂均处于正常生产经营的匡泰。因此，由于海外半导体器件出现一定程度的供给受限，预计今年半导体器件有望受益缺货涨价，提升安世的盈利表现。
　　投资策略：公司2020年第一季度实现营收113.40亿元，同比增长132.06%，归母净利润6.35亿元，同比增长1379.54%，实现扣非后归母净利润6.52亿元，同比增长1576.14%,预计在2020年第二季度公司营收、净利润将继续保持高速增长。我们认为在5G智能手机加速商用的大背景下，未来两年将迎来智能手机换机潮，公司的ODM业务在大客户的比例提升将成为公司利润增长的核心驱动力。安世半导体有望借助闻泰的平台，进一步提升国内的份额，实现协同效应。我们略微上调了公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为35.97/48.51/61.06亿元（2020-2021年前值为34.86/48.51亿元），对应PE为33.3/24.7/19.6倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）疫情风险：在国内防疫大见成效的背景下，疫情迅速蔓延至海外，对全球经济及产业运行带来极大的不可预测性；2）5G手机单机利润不及预期：我们认为2020年5G手机会出现第一波换机潮，但各大手机厂商面临手机出货量下滑的压力，可能会采取低价策略推动用户换机，从而挤压ODM厂商的利润空间；3）并购安世发生的贷款导致公司负债及财务费用上升、现金流紧张的风险：公司收购安世，预计利息费用合计约为人民币4亿元/年，利息费用及贷款本金的偿还会对上市公司盈利能力及财务稳健性产生一定的影响。