兴业证券-钢铁行业2019年报&2020一季报总结：量增价减，利润高位回落-200504

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　　投资要点
　　2019&2020Q1钢市行情再现。1）钢价：2019年以来虽然需求仍保持较强韧性，但高供给压力显现，钢价“区间震荡、中枢下移”。2019年1-2月冬储休市，价格稳定。3-4月需求如期释放，钢价拾级而上。5-8月供给压力增大，需求季节性弱，价格震荡下跌。9-11月低库存下强需求延续，库存超季节性去化，钢价快速上涨。12月需求季节性萎缩，钢价震荡回落。2020Q1需求延后导致钢价进一步下跌，3月起复工支撑钢价企稳。2）利润：2019&2020Q1矿强钢弱利润压缩，品种间延续长强板弱。2019年以来钢价中枢下移，同时原材料铁矿石价格大幅上涨，“矿强钢弱”格局下钢铁行业效益同比显著下滑。分品种看，“长强板弱”格局延续。
　　2019年报&2020一季报总结。2019年普钢企业量增价跌，SW普钢板块营收同比微增1.85%至14,020亿元，铁矿石价格大涨导致板块归母净利润同比下降50.35%至449亿元。2020Q1板块收入2,981亿元，归母净利润54亿元，利润为2016Q2以来最低。21家上市普钢企业中17家2019年钢材产量同比增长，吨毛利同比均显著下滑。2019年销售净利率超过5%的有方大特钢、三钢闽光、南钢股份、韶钢松山、华菱钢铁和新钢股份，这6家钢企2020Q1盈利水平也高于其他普钢企业。具体来看，方大特钢、三钢闽光、韶钢松山具备长材品种结构优势，其中方大特钢和三钢闽光低成本优势突出，2019年盈利能力领先，韶钢松山在期间费用管控方面也表现较好。此外，南钢股份、华菱钢铁作为优质中厚板企业，产品下游多元，在成本控制方面也持续修炼打磨，新钢股份期间费用率在21家钢企中基本保持最低，2019和2020Q1的盈利能力在板材企业中表现突出。
　　2020Q2展望：建筑材关注高需求持续性，冷轧持续承压。对于螺纹钢等建筑钢材而言，短期需求旺盛快速去库，在逆周期调节和复工复产持续推动下，建筑钢材需求持续改善的确定性强，后期需要关注项目赶工和季节性需求回落之间的博弈下高需求的持续性。对于冷轧等与汽车、家电等消费需求高度相关的品种，受下游库存高企开工不足和海外需求骤减影响，预计Q2价格和利润持续承压。
　　在高供给压力延续和需求持续高增长动力不足的背景下，钢价预计继续表现为“区间震荡、中枢下移”的特征，板块较长周期的趋势性机会难觅，但仍可关注阶段性基本面超预期变化支撑下的短期交易性机会，维持行业“中性”评级。1）普钢推荐估值低、分红高，下游多元分散风险的中厚板标的：南钢股份；建议关注成本优势显著、盈利能力强的长材标的：方大特钢、三钢闽光；2）特钢推荐：中信特钢、永兴材料、久立特材；3）关注IDC相关标的：沙钢股份、杭钢股份。
　　风险提示：公共卫生事件显著影响地产开发商新开工及施工规划；钢价持续下行；原材料价格大幅上涨