中信证券-中百集团-000759-2019年年报暨2020年一季报点评：短期业绩承压，疫后复苏进行时-200506

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　　核心观点
　　公司为湖北超市龙头，疫情下控价保供应，人力、配送、防疫支出大幅增加，短期业绩承压。公司网点、供应链、物流中心价值突出，疫情过后管理变革、激励等有望继续推进。
　　受疫情影响，公司短期业绩承压。2019年公司实现营业收入/归属净利润分别为155.5亿/0.1亿元，同比+2.23%/-97.63%，扣非归属净利润0.3亿元，同比+12.76%（18年珞狮路卖场拆迁补偿增加净利润4.3亿元）。公司为湖北超市龙头，疫情期间控价保供应，人力、配送、防疫支出大幅增加，300余家门店闭店费用刚性支出。2020Q1，公司营业收入39.5亿元，同比-10.45%；归属净利润-1.7亿元，同比-719.94%；销售费用率+5.82pcts至22.56%，管理费用率+0.43pct至3.24%。
　　展店、门店调改持续推进。2019年公司新开门店203家，其中中百仓储/中百超市/中百罗森/中百工贸电器分别为16/55/131/1家；改造老旧卖场11家。2019年公司净开店86家，年末门店总数1341家，其中中百超市/中百罗森/中百仓储/中百工贸电器/中百百货分别为707/415/192/18/9家。2019年湖北省/重庆市中百仓储可比店收入分别+2.9%/+1.7%，中百超市/中百百货/中百工贸电器可比店收入分别-0.4%/-16.7%/-14.1%。2020全年公司拟新开门店105家，其中中百仓储/中百超市/中百罗森5/20/80家。
　　供应链提效，强化生鲜经营能力。持续优化商品结构，2019年中百仓储商品汰换率达32.86%、中百超市新品更新率达21%。19年公司合并中百仓储和中百超市生鲜事业部以提升规模效应；生鲜直采商品销售占比达47.59%；启动新建6万+O的小业态常温中央仓、扩建1.6万O冷链物流。2020年公司将继续对畅销单品开展直采、统采，突出重点单品的招标采购；加大直采买手制推广和中百大厨房产品的研发及推广。
　　双线融合提速。1、到家：截至2019年底，公司已有812家门店上线到家业务，线上销售同比+75%，月活同比+52%。2、智能收银：已覆盖191家门店。3、团购：2019全年参与竞标并中标近400家，中标率76%；中百大厨房增加配送线路10多条，大客户业务量+90%；推出团餐线上订购小程序“中百团膳”。2020年，公司将继续推进双线融合，积极探索预售自提、直播带货等销售模式，拓展社区团购业务；扩大中百电子钱包业务在平台的应用，提升线上购卡和电子券的销售及消费占比。
　　风险因素：区域竞争加剧；新业态培育不达预期。
　　投资建议：考虑疫情影响，下调公司2020-2021年营业收入预测为147.4亿/154.9亿元（原预测为158.8亿/161.7亿元），下调2020-2021年归属净利润预测为-3.92亿/0.01亿元（原预测为0.1亿/0.38亿元），新增2022年营业收入/归属净利润预测分别为163.2亿/0.21亿元，维持“买入”评级。