光大证券-美吉姆-002621-2019年报和2020一季报点评：美杰姆完成业绩承诺，早教培训业务快速发展-200506

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　　◆2019年收入+137%，归母净利润+279%。美吉姆2019年总收入6.30亿元（+137%），归母净利润1.20亿元（+279%）。公司收入大幅增长主要因为完成收购天津美杰姆，并于2018年12月合并报表范围。分板块来看，早教服务板块收入4.10亿元（+769%），留学培训板块收入8,397万元（+22%），机械制造收入1.33亿元（-9%）。美吉姆2020Q1收入5,748万元（-53.32%），归母净利润-471万元（-127.9%），收入降低主要因为疫情的影响，全国门店停课并有序转为在线教学。
　　◆美杰姆超额完成业绩承诺，门店持续快速扩张。2019年美杰姆收入4.11亿元（+13.54%），净利润为2.38亿元（+25.66%），2019年美杰姆承诺净利润2.30亿元，超额完成业绩承诺。截至2019年末，中国美杰姆签约中心数量为524家，遍布全国30个省市。
　　◆留学培训稳步增长，机械制造板块盈利能力大幅提升。2019年留学培训业务收入8398万元（+23%），净利润3054万元（+6%），完成三年业绩承诺。目前在北京上海深圳拥有6个直营教学中心，持续稳定增长。机械制造业务营业利润1947万元，毛利率大幅提升至45.46%（+18.13pcts）。
　　◆线下加速下沉、线上持续发力为美杰姆双驱动力，海外扩张、产业外延双布局实现加速增长。19年公司推出副牌“小吉姆”错位发展，已签约4家中心，未来计划持续加强三、四线及以下城市空白市场布局。“美吉姆在线”于20年1月推出，致力于以质优价廉的线上课程覆盖更广市场。上线24小时内，注册用户突破15万人。截至2020年2月底，总注册用户约50万人，其中超80%非美吉姆既有会员，有利于持续提升潜在转换客源。外延方面，未来3-5年公司积极拓展海外市场，目前已在泰国、越南设立新中心。公司与北京市文化中心设立总规模为100亿元的“文心-美吉姆教育基金”，纵深布局少儿英语、少儿艺术、少儿体育等产业链下游。
　　◆盈利预测和投资评级。美杰姆70%净利润并表，楷德100%并表，母公司约7000万元费用主要是人员薪酬和房租等。考虑到疫情对公司业务的影响，我们下调美吉姆20-21年净利润预测为1.34/1.75亿元，新增22年净利润预测为2.11亿元，对应EPS为0.23/0.30/0.36元，目前股价对应20-22年P/E为39x/30x/25x。我们看好早教行业快速发展的趋势和美吉姆的发展，维持美吉姆“买入”评级。
　　◆风险提示。业绩承诺能否完成的风险、疫情对正常经营的影响风险等。