国金证券-传播与文化行业：多举措扶持线下院线，Z世代崛起势力突出-200504

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　　行业大事
　　①网文：阅文集团管理层换帅，腾讯全面接管，关注后续阅读生态建设和版权运营多元变现。②国产游戏版号：共55款游戏获得游戏版号，包括腾讯《不可思议之梦蝶》、网易《黑潮之上》、完美世界《梦幻新诛仙》。③电影行业补贴：2020年4月29日，国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议，对推动我国电影行业疫后发展做出安排，含进一步加大帮扶力度和利用金融服务等。北京电影专资将从本年度电影专资中调整2000万元予以补助；企业端给予最高500平方米房租30%的补贴。浙江金华给予符合条件影院2020年2月份、3月份各半个月房租补贴，单影院最高可达10万元。
　　投资策略
　　①重点关注2Q20业绩或超预期标的，尤其是游戏板块。受益宅经济长期影响，游戏行业Q2业绩有望超市场预期，主要取决于老游戏变化和新游戏上线。4月以来老游戏环比略微下降不多，预计环比下滑10%左右；同时如果游戏公司有新产品上线，Q2整体业绩或将环比进一步上升。建议关注业绩逐季上升游戏龙头三七互娱和Q2新游戏发行相对较多的宝通科技。
　　②重点关注线下市场出清板块，龙头集中度或进一步提高。建议关注线下广告龙头分众传媒和院线龙头万达电影。
　　5G应用之一：云游戏
　　重点推荐平台型公司，三七互娱：1Q20归母净利润7.29亿元，同比+60.4%；预计1H20归母净利润14至15亿元，同比+35.5%至+45.2%；2Q20归母净利润6.71至7.71亿元，环比增速值得期待。
　　关注相关公司：腾讯控股（关注DNF手游和英雄联盟手游上线进度）；完美世界
　　5G应用之二：云VR
　　重点推荐平台型公司，三七互娱：拟非公开发行投资17亿元建设5G云游戏平台，而云游戏平台与云VR游戏平台本质都是云PASS，未来降低延迟后，很容易延展到云VR游戏。
　　重点推荐研发型公司，宝通科技：①旗下易幻网络在无锡国家数字电影产业园新设子公司星翼幻，利于获取游戏版号，引进VR游戏，开拓国内市场。②关注预计4Q20上线的重要二次元游戏《终末阵线：伊诺贝塔》。
　　5G应用之三：超高清视频
　　重点推荐，芒果超媒：2Q20排期丰富，广告或有回暖。预计或上线11部剧集和8部综艺，不乏S级作品。
　　关注相关公司：新媒股份（重点关注与号百控股在5G内容应用方向合作）
　　线下产业重构板块：楼宇广告和院线
　　重点推荐线下广告龙头，分众传媒：伴随国内疫情逐渐好转，预计Q2广告市场或开始回暖。广告市场前期低谷期加速优胜劣汰，竞争对手新潮传媒处境相对艰难，分众传媒作为线下广告龙头或有受益，且率先复苏。
　　重点推荐线下院线龙头，万达电影：因前期受疫情影响，长尾影院现金流困难，或加速出清，电影产品储备充足且用户观影需求旺盛的情况下，兼有渠道院线和内容优势的万达电影或率先受益。
　　风险提示
　　游戏上线不确定性；5G商用不及预期；市场竞争加剧；政策监管风险等