兴业证券-埃斯顿-002747-机器人本体收入稳定增长，经营性现金流改善-200501

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　　投资要点
　　公司发布2019年年报：公司实现营收14.21亿元，同比减少2.71%；实现归母净利润0.66亿元，同比减少35.04%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比减少58.39%；经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比增长682.22%；基本每股收益0.08元/股，同比减少33.33%；加权平均净资产收益率4.01%，同比减少2.45个百分点。
　　2019年各业务板块中，自动化核心部件及运动控制系统业务实现收入7.21亿元，同比减少0.70%，占公司营业收入的50.73%；工业机器人及智能制造系统业务实现收入7.00亿元，同比减少4.69%，占公司营业收入的49.27%。
　　2019年公司毛利率为36.01%，同比增加0.02个百分点；净利润率6.20%，同比减少1.60个百分点；加权平均净资产收益率4.01%，同比减少2.45个百分点。分业务板块看，2019年公司自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及智能制造系统的毛利率分别为40.80%、31.07%，同比变化-0.85、0.68个百分点。
　　2019年公司期间费用总额4.75亿元，同比增长5.64%，费用率为33.43%，同比增加2.64个百分点。其中，2019年研发费用1.29亿元，同比增长14.03%，占营业收入的9.10%，同比增加1.34个百分点。
　　2019年公司经营活动产生的现金流量净额1.13亿元，同比增长682.22%，主要系本报告期内公司收回前期项目到期账款及收款中现金收款比例增加所致。
　　2020年Q1，公司实现营收2.29亿元，同比减少28.86%，主要由于物流不畅影响交付所致；实现归母净利润0.14亿元，同比减少26.08%。公司收入体量下降、毛利率下降（同比下降3.05个百分点）共同造成2020年Q1公司归母净利润同比有所下滑。
　　我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.16/1.44/1.90亿元，EPS分别为0.14/0.17/0.23元，对应4月30日收盘价PE为75.5/60.8/46.1倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：外延性发展带来的经营风险，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。