光大证券-煤炭行业2019年年报暨2020年一季报总结：同属煤炭，冷暖各异-200506

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　　◆2019年煤价中枢持续下移，行业盈利能力小幅提升
　　2019年煤炭板块营业收入、归母净利润分别为10395/917亿元，同比增长15%/5%。从各项财务指标来看，行业整体现金流大幅改善，资产负债率同比下降2.3个百分点，资本开支保持小幅增长。供给逐步宽松，新增产能向头部企业集中，大型煤炭企业产销量提升抵消了价格回落的负面影响。根据产品属性，煤炭板块可以分为动力煤、炼焦煤、焦炭三大细分板块。2019年不同煤种价格均同比下降。其中动力煤现货价格较上年同期下滑9%，长协价保持稳定，对于煤炭企业来说当煤价处于下行周期时，销售结构中提高长协煤占比有利于业绩稳定。处于产业链上、下游的焦煤、焦炭2019年均价分别下滑3%/8%，对于焦化企业来说焦煤是主要生产原材料，原料下降幅度小于焦炭价格下降幅度导致其盈利水平大幅走弱。
　　◆“供需错配”导致量价齐跌，一季度煤炭板块业绩承压
　　2020Q1，煤炭板块营业收入、归母净利润分别为2282/195亿元，环比下降14%/62%，同比下降6%/26%。受疫情影响一季度煤矿复工率不足，但2月以来国家加大了对能源品的保供力度。国家能源局发布《关于做好疫情防控期间煤炭供应保障有关工作的通知》，要求2月3日起煤矿加紧复工复产进度，对复工复产进度慢、保障煤炭稳定供应不力的地区进行重点指导和督促检查。山西国资委也下发通知要求精准复工复产。煤炭行业供给恢复后，由于下游需求低迷导致自3月以来煤炭价格持续下滑，一季度煤炭企业承压较大。此外受原油价格下跌影响，焦化副产品价格持续走低，加剧了焦化企业经营压力。
　　◆机构配置风格：低估值、高分红的“类债券”标的
　　从机构配置情况看，2020Q1煤炭板块机构重仓股持股市值占基金股票投资市值的0.26%，季度持仓增加26400万股。机构重仓排名前五分别为中国神华、陕西煤业、山煤国际、平煤股份、兖州煤业，低估值、具有分红能力的公司受到投资者的偏爱。
　　◆投资建议：
　　（1）随着疫情影响淡化，国内经济动能逐步修复。从需求弹性及供给格局的角度，我们建议关注焦化板块的美锦能源、山西焦化。
　　（2）4月下旬焦煤集团吸收合并山煤集团标志着新一轮山西国改的启动。2020年是山西国改的收官之年，中央层面也提出了“能源革命”重大战略。我们建议关注具有改革潜力的山煤国际、西山煤电。
　　（3）建议关注“类债券”标的恒源煤电、盘江股份。
　　◆风险分析：
　　煤炭、电力企业长协谈判进展不及预期；疫情导致下游需求恢复缓慢；5月以后水电对煤电造成挤压。