兴业证券-京沪高铁-601816-一季度客流量好于行业，业绩高于预期-200506

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　　投资要点
　　事件：京沪高铁披露2020年一季报：公司一季度实现营业收入51.45亿元，同比下降35.75%；归母净利润为3.24亿元，同比下降86.33%；扣非归母净利润为4.28亿元，同比下降83.27%，基本每股收益为0.0069元。公司Q1业绩下滑主要由于，新冠疫情对公司客运、路网服务业务产生较大负面影响。
　　点评：
　　收入受疫情影响下滑，但下滑幅度好于预期。公司主营业务为高铁旅客运输：1）担当列车旅客运输；2）向其他铁路运输企业提供路网服务。2020年第一季度受新冠肺炎疫情影响，全国铁路客运运量大幅下滑，2020年2月份、3月份全国铁路旅客累计发送量分别为1.13亿人次、2.75亿人次，分别同比降低79.94%、72.59%，京沪高铁公司也受此影响、旅客运输服务收入和路网服务业务收入出现一定程度下滑。公司2020年一季度实现营业收入51.45亿元，较2018年同期减少28.64亿元，同比下降35.75%，下滑幅度低于全国平均水平，好于预期。
　　刚性成本占比较大，总成本同比减少4%。公司成本占比最高项目主要为委托运输管理费、能源支出、折旧支出等，刚性成本占比较高。2020年一季度公司总成本为47.93亿元，同比减少4%，其中营业成本为40.59亿元，同比下降8.51%，实现毛利10.85亿元，同比降低69.6%，毛利率同比降低23.49个百分点至21.10%。由于刚性成本占比高，因此虽然客流量以及收入明显下降，但是成本下降幅度有限。我们预计随着疫情影响逐步减弱，公司客流量将逐步恢复，盈利能力预计将快速回升。
　　京福安徽公司完成过户。公司披露2020年1月21日京福安徽公司已经过户至公司名下，受此影响，一季度发生同一控制下企业合并，确认子公司期初至合并日的当期净损益-1.6亿元，列入非经常科目，去年同期被合并放净利润为-2.89亿元。我们估计2020Q1京福安徽公司65%股权约亏损4.9亿，1月1日-1月21日亏损1亿，2月22日至3月底约亏损3.9亿。京沪高铁本线一季度约盈利约7亿。
　　投资策略：随着2020年疫情短期影响逐步消散，预计公司客流量以及业绩将逐渐恢复。公司坐拥中国高铁最优质资产，长期看公司业绩依然将保持稳健，短期具有成长性、长期具有高分红的防御性特质。我们下调2020年盈利预测，预计公司2020-2022年实现归母净利润83.96、124.40、178.69亿元(假设2022年提价15%)，EPS为0.17、0.25、0.36元，对应2020年4月30日收盘价6.50元，PE为38.0X、25.7X、17.9X，假设未来几年分红率维持50%，股息率约为1.3%、1.9%、2.8%，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：经济下行导致车流量下降、收费政策风险、再投资风险等。