新时代证券-工商银行-601398-首次覆盖报告：负债成本优势显著，资产质量不断向好-200506

《新时代证券-工商银行-601398-首次覆盖报告：负债成本优势显著，资产质量不断向好-200506（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-工商银行-601398-首次覆盖报告：负债成本优势显著，资产质量不断向好-200506（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　综合经营实力强，行业龙头当之无愧
　　作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行，工商银行金融牌照齐全，拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司专注综合化业务经营，子公司布局完善，并加速金融科技的发展。截至2019年末，工商银行已经连续七年蝉联《福布斯》杂志“全球企业2000强”及《银行家》杂志“全球银行1000强”榜首，连续四年位列全球银行品牌价值500强榜首。公司长期保持稳健经营策略，已经形成了五项核心竞争力：强大客户基础、低成本负债、完善信贷结构、优质资产和严格风控等。凭借这些优势，加之不断推进经营转型和金融科技发展，公司能够多次承受疫情等外部风险冲击。
　　负债成本优势拉动净息差，盈利能力增强
　　工商银行存款占比高达83.80%，为其提供了低成本的负债，因此净息差水平较高，保持着较高的ROE。2019年公司净息差为2.24%，高于行业平均；同时加权平均ROE为13.05%，超行业平均1.02%。2019年计息负债成本率仅为1.65%，为A股计息负债成本率最低的上市银行之一。
　　致力于综合化经营，子公司布局完善
　　公司经营多种业务，聚焦经营转型，抓住私人银行、资产管理和投行等增长空间大、带动效应强的业务，积极推广大资管、大零售战略。2019年个人客户净增超4,300万户，增量市场第一。同时，子公司遍布海外，2019年工银理财及奥地利、希腊机构开业，综合化国际化布局进一步完善。
　　资产质量向好，不良贷款率持续走低
　　2019年工商银行的不良率为1.43%，较上年下降0.09%。关注类贷款自2016年以来下降幅度颇大，2019年下降至为2.71%，较2016年峰值下降了1.76%。债权投资主要是政府债券、政策银行债券，不良风险极低。同时，公司核心一级资本充足率和资本充足率都保持增速。
　　盈利预测、估值与评级
　　尽管疫情和监管导致银行业估值整体较低，我们认为工商银行凭借稳健的经营风格和成本优势会使其受影响较小。工商银行首次覆盖给予“推荐”评级，预计目标价为5.92-6.38元，对应2020年PB为0.82倍。
　　风险提示：业务转型带来经营风险，监管趋严导致政策风险，疫情冲击带来市场风险