德邦证券-汇顶科技-603160-一季报低于预期，长期核心竞争力不变-200506

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　　投资要点
　　公司发布2019年度报告及2020年一季度报告。公司发布2019年度报告及2020年一季度报告，2019年公司实现营业收入64.73亿元，同比增长73.95%；实现归属于上市公司股东的净利润23.17亿元，同比增长212.10%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润21.89亿元，同比增长225.76%；基本每股收益为5.17元。2020年一季度公司实现营业收入13.51亿元，同比增长10.27%；实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比下滑50.58%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.80亿元，同比下滑53.69%；基本每股收益为0.44元。
　　一季度研发费用大幅提升，毛利率有所下滑。一季度公司研发费用4.13亿，同比大幅增长97.8%，部分影响了公司的业绩表现；公司实现毛利率50.17%，同比下降11.2个百分点，环比下降7.7个百分点，主要是由于公司新一代超薄光学指纹产品提前量产，良率相对较低造成成本偏高所致。我们预计随着超薄屏下指纹渗透率的提升，技术成熟度逐渐提升，公司毛利率将有所回升。
　　布局IoT市场，助力公司长期发展。公司规模化投入IoT领域研发已有多年时间，并正式推出了针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。我们坚定看好公司长期发展，无论从研发投入还是人均创收、人均创利角度看，公司都是目前A股最优秀的半导体公司之一。公司的发展历史已经证明了其强大的技术实力和战略眼光，公司目前已经是屏下指纹领域的绝对龙头，在屏下指纹盈利仍极为丰厚的情况下积极布局IoT领域，为下一个十年辉煌打下基础。我们看好公司强大的芯片研发能力以及广泛的客户基础，IoT业务有望成为公司新的利润增长点。
　　投资建议：考虑到今年疫情对于行业需求的影响，我们下调对公司的盈利预测，将2020-2021年EPS从6.38、7.36元调整至5.18、6.37元，增加对2022年的盈利预测，预计公司2022年EPS为7.38元，对应2020-2022年PE为45.6、37.1和32.0倍。考虑公司未来两年的成长性，我们认为公司合理估值水平为对应2020年50-60倍，对应目标价259.21-311.05元，维持“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧的风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。