中信证券-杭可科技-688006-2019年年报及2020年一季报点评：短期受到疫情影响，长期志在全球龙头-200506

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　　公司核心竞争力持续加强，有望在未来成为后道设备的全球龙头，疫情短期影响不改长期趋势，我们维持公司2020/21年归母净利润4.6/6.1亿元的预测，新增2022年归母净利润预测7.5亿元，对应PE为31/24/19倍，维持公司“买入”评级。
　　短期业绩受疫情及行业景气影响，经营质量不断优化。2019年公司营业收入同比+18.36%至13.13亿元，归母净利润同比+1.73%至2.91亿元，净利润增速低于收入主因为应收款减值计提。2020Q1公司业绩受到疫情影响，实现营业收入1.67亿元，同比-33.23%，实现归母净利润0.48亿元，同比-20.11%。公司2019年综合毛利率49.36%，较2018年提高2.70pcts，处于历史较高水平，IPO之后年末公司资产负债率降至41.92%，销售和管理费用率分别为5.09%和12.61%，分别较上年优化0.64和1.42pcts，研发费用率5.67%有所提升。
　　短期减值计提充分，长期行业空间广阔。2019年公司信用减值1.48亿元拖累利润端表现，截至报告期末公司应收款账面余额5.25亿元，计提坏账准备1.67亿元，其中就比克动力应收款（占公司总应收款20.46%）计提比例达80%，整体看公司对应收款计提较为审慎充分，若客户经营好转则未来或有计提冲回。我们认为，短期行业虽然受到疫情干扰，但汽车电动化趋势日益明确，国内市场设备招标有望走过2018-19年低谷迎来拐点，欧盟在碳减排政策框定下望在未来实现超过200GWH产能建设，全球设备需求在2020-2023年望迎来3-5倍增长。
　　持续强化核心竞争力，股权激励助力公司成为全球龙头。公司客户结构优质（包括LG、三星、索尼、宁德新能源等），掌握核心技术，具备大规模后道设置经验，产能充沛，保有一揽子核心竞争优势。公司近期公告拟推出限制性股票激励，规模为总股本1.05%，涉及激励对象101人（占公司总员工6.27%），2020和2021年行权条件分别为：以2017-19年营业收入平均值为基数营业收入增长率不低于30%和45%，或以2017-2019年净利润平均值为基数净利润增长率不低于20%和35%，即相当于2020和2021年营业收入分别较2019年增长5.38%和17.54%，净利润较2019年增长4.19%和17.22%。
　　风险因素：疫情对招标和交付影响超预期；新能源汽车销量不及预期；电池厂竞争分化导致订单延期或坏账计提；海外扩产进度不及预期；毛利率降低；技术变革带来产品竞争力变化等。
　　投资建议：公司核心竞争力持续加强，有望在未来成为后道设备的全球龙头，疫情短期影响不改长期趋势，维持公司2020/21年归母净利润预测4.6/6.1亿元，新增2022年归母净利润预测7.5亿元，对应PE为31/24/19倍，维持公司“买入”评级。