天风期货-铜周报：升水1000美元之后-211026

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在伦铜历史性的挤仓之后，市场暂时回归平静，LME与国际贸易巨头分别发声、自说自话。

但无论如何，这都反映了目前全球铜市场的核心矛盾：低库存；日益下降的库存使得基本面因素在铜的定价体系中比历史上更加突出，这可能使得美元走强、联储Taper，或者中国地产走弱等传统利空因素在短期内对铜价的影响有所减弱；从供需平衡表来看，四季度即便进口回到月均30万吨左右，平衡表上仍然显示去库的状态，这意味着精炼铜偏紧的状态较难改变；在一个宏观磨顶、外生变量持续扰动的环境中，商品的分化仍将持续，供应受限、低库存、需求端有题材的品种表现可能仍将偏强；基本面上，受到限电影响，国内精铜产量恢复进度缓慢，同时部分冶炼厂将检修提前以应对可能到来的限电，预计10-12月精铜产量同比维持负增长。

铜价波动的放大，给下游企业带来较大资金压力，线缆和铜杆订单有所缩水，成品库存增多；另一方面，江苏限电情况短暂解除，当地铜加工企业开工情况将有一定好转，整体来看，铜的消费并不悲观。

全球精铜显性库存进一步降至历史新低水平，甚至面临挤仓风险，Back结构仍有支撑。