东吴证券-食品饮料行业专题：19年报&20Q1总结，必选韧性兑现，可选强者恒强-200505

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　　投资要点
　　白酒：高端酒稳健，品牌力助力龙头。1）分板块看，19行业稳步成长，20Q1疫情冲击承压。19年行业由高速增长进入稳增长阶段，主要上市公司全年实现总营收2450亿元同比+16%，归母净利821亿元同比+18%，消费升级带动高端板块表现出色；20Q1疫情冲击下板块表现不佳，20Q1实现营收775亿元同比+1%，实现归母净利302亿元同比+9%，地产酒受损严重。同时，19年行业分化显著，龙头酒企提价叠加产品结构升级，但低端地产酒销量下滑及升级不畅拉低毛利率水平，19年行业毛利率为68.4%同比-0.1pct，上市酒企费用率呈现上行趋势，净利率水平同比下滑1.1pct。20Q1名优白酒表现稳定，费用率略有提升，龙头保持较强盈利能力拉升板块净利率至39.0%同比+2.9pct。2）分公司看，高端龙头稳健，地产酒分化加剧。20Q1冲击下，强品牌力+良好的渠道管控下茅五泸均表现符合预期并领跑板块，预计20年业绩完成度均较高；次高端、地产及光瓶酒逐步出现分化，品牌+渠道出众的龙头预计将逐步领先行业。
　　啤酒：20Q1短暂承压不改长期趋势。收入端19年行业结构升级吨价提升拉动营收，20Q1疫情冲击下受损业绩同比下滑。利润端疫情冲击影响盈利能力，但整体来看20Q1虽业绩有所下滑，但吨价提升趋势不变，行业仍处于升级过程中，短期看龙头制度改革+集中，长期行业以结构升级为主+直接提价为辅，驱动吨价/利润率提升的趋势不改。
　　食品板块，关注两条主线，1）补库存效应与提价红利释放，看好龙头深化市场教育。肉制品/速冻：猪价上扬推动行业性提价，提价后公司层面和渠道层面利润空间打开带动业绩提升，20Q1延续需求。疫情之下预计肉制品板块龙头集中态势加强，屠宰板块公司依托进口优势及全国化布局将继续保持领先优势，速冻行业消费者品牌意识提升。休闲食品：春节前移、Q4业绩高增，疫情之下Q1因渠道属性不同而产生分化，目前渠道处于低位，预计Q2龙头将加大费用投入加强消费者教育。2）重回正轨，迎来修复。调味品：20Q1调味品行业因餐饮受限受到冲击，但板块内龙头抗风险能力强，海天一季度收入/利润仍实现7/9%的增长，安琪酵母Q1利润实现28%增长。预计后续龙头将通过捆绑销售、长期合同锁定等方式进一步挤压中小厂商的份额，驱动行业集中。乳制品/饮料：行业Q4因春节提前经销商备货，收入增速环比提升，20Q1受疫情影响，渠道库存压力加大，行业销售出现负增长，短期期待边际改善，长期以份额守望格局。
　　投资建议：白酒风险收益比突出。短期看消费复苏利好板块龙头动销，长期疫情冲击下中小地产酒企加速出清，宏观政策刺激下需求有望被打开，消费升级+龙头集中不改，推荐高端龙头茅/五/泸及光瓶酒龙头顺鑫，次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河，以及地产酒龙头古井，建议关注今世缘、口子窖。食品方面，短期具备韧性，长期格局为王。肉制品、速冻、C端调味品等囤货需求助力Q1，Q2补库存收入弹性滞后；休闲食品、保健品等多渠道布局，线上持续受益，线下有望加速；乳制品、饮品、B端调味品、啤酒等头部厂商清库存挤压竞品，催化行业集中。推荐恒顺/安井/洽洽/绝味/中炬/香飘飘/双汇/伊利/松鼠等等，建议关注三全/安琪/榨菜/青啤/重啤等标的。
　　风险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动。