中泰证券-恒为科技-603496-5G+国产化，双轮驱动-200506

《中泰证券-恒为科技-603496-5G+国产化，双轮驱动-200506（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-恒为科技-603496-5G+国产化，双轮驱动-200506（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　业绩或将迎来拐点。2013-2019年，公司营收年复合增长率达28%，归母净利润年复合增长率高达17%，扣非归母净利润年复合增长率达17%，保持了良好的业绩增长速度。2019年，受订单延后、项目波动、研发投入大幅扩张、市场拓展等因素的影响，公司业绩有一定下滑。我们认为，随着订单恢复、5G商用、国产化、信创的逐步推进，公司业绩或将迎来重要拐点。
　　公司主营业务为网络可视化基础架构业务与嵌入式与融合计算业务。
　　5G带来网络升级，利好网络可视化基础架构业务。
　　1) 2019年，公司网络可视化基础架构业务营收占比73%，是收入的主要来源。
　　2)网络可视化的市场规模与网络流量增长、应用场景增加、设备更新换代等因素具有非常直接的关联性。2019年底，全国工业和信息化工作会议强调，稳步推进5G网络建设，力争2020年底实现全国所有地级市覆盖5G网络。我们正从4G时代向5G时代快速演进和发展，5G的相关技术标准逐步成熟，5G网络从系统架构、协议信令、技术特性等各方面都进行了全面的更新，将为网络可视化行业带来全新的要求，启动一轮全面的升级换代过程。网络可视化作为网络智能化的基础支撑和重要组成，5G为网络可视化行业带来广阔市场前景。
　　3)公司是国内最早进入网络可视化领域的厂商之一，十多年的产品和技术积累，公司已经形成了全系列的产品和系统解决方案，产品技术与市场份额（体量略小于中新赛克）都较为领先。目前国内主流的网络可视化厂商为迪普科技、中新赛克和恒为科技。从2016-2018年的数据看，与行业内竞争对手相比，公司人均创收、人均创利、人均薪酬均高于同业。或将受益于5G网络升级。
　　嵌入式与融合计算业务：万亿市场，国产替代空间大。
　　1)根据Grand View Research的数据，预计到2020年全球嵌入式系统市场将达到2144亿美元，即上万亿人民币。国内嵌入式计算行业主流厂商以国外的Radisys、Kontron、Artesyn，台湾地区的研华股份、凌华科技为主。我们认为，目前嵌入式计算平台的国产化产业条件正逐步成熟，国内本土厂商迎来宝贵的发展机会。
　　2)近年来，国家高度重视信创、国产化，部分国产化核心技术已具备产业化的条件，例如核心处理器以龙芯、飞腾等为代表，操作系统有中科麒麟Linux、锐华Reworks等。公司是国内最早开发并推广高端网络处理与嵌入式多核计算平台的厂商之一，也是国内最早开始大力投入研发国产化嵌入式系统的厂商之一，在相关细分领域内技术水平与市场份额都较为领先，具备较完整的技术体系和技术储备，有较强的综合竞争优势。公司基于龙芯、飞腾、盛科等主流国产芯片，积累了多个国产化技术平台，研发出一系列国产信息化产品。
　　3) 2019年，公司嵌入式与融合计算平台业务营收约0.16亿美元，远低于国内主流的海外厂商（营收约3亿~10亿美元）。我们认为，公司嵌入式与融合计算业务国产替代空间大，未来发展可期。
　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为1.32亿元、2.08亿元、2.92亿元，EPS分别为0.65元、1.03元、1.44元，对应PE分别为34倍、22倍、15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示事件：政府对国产化投入低于预期的风险；研发风险；市场竞争激烈，盈利水平下降的风险。