中信证券-宁波华翔-002048-2019年年报及2020年一季报点评：业绩符合预期，经营回升可期-200506

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　　公司2019年实现营收170.9亿元，同比+14.5%；实现归母净利润9.8亿元，同比+34.1%。其中，2019Q4实现营收53.8亿元，同比+27.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比+36.5%，与此前公司发布的业绩快报基本一致，符合市场预期。2020年第一季度，公司实现营收27.4亿元，同比-25.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-32.9%，降幅好于行业，符合市场预期。随着国内疫情得到控制，海外客户陆续复工，下游需求料将回暖，公司有望重回快速增长轨道。考虑疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至1.44/1.79元（原为1.95/2.24元），新增2022年EPS预测2.15元，维持“买入”评级。
　　公司2019Q4和2020Q1业绩符合市场预期。公司2019年实现营收170.9亿元，同比+14.5%；实现归母净利润9.8亿元，同比+34.1%。其中，2019Q4实现营收53.8亿元，同比+27.7%；实现归母净利润3.1亿元，同比+36.5%，在此前公司发布的业绩快报基本一致，符合市场预期。2020年第一季度，公司实现营收27.4亿元，同比-25.5%；实现归母净利润0.8亿元，同比-32.9%，好于同期国内乘用车产量同比增速-48.7%，符合市场预期。随着国内疫情得到控制，海外客户陆续复工，下游需求料将回暖，公司有望重回快速增长轨道。
　　2020Q1业绩承压，疫情之后经营回升可期。2019年第四季度，公司毛利率为20.2%，同比-1pct，环比持平；各项费用率为13.1%，同比-0.9pct，环比+1.4pcts。2020年一季度，公司毛利率为18.2%，同比持平，环比-2pcts；各项费用率为13.2%，同比+0.6pct，环比+0.1pct。公司2020Q1业绩承压，主要系受新冠疫情影响，国内乘用车产销量大幅下滑。展望2020全年，国内疫情已经得到控制，车市有望逐步恢复；海外疫情逐渐趋缓，主机厂陆续开始复工，海外业务有望开始回升，德国华翔有望继续减亏。
　　热成型业务快速放量，德国华翔减亏顺利。2019年，子公司长春华翔的9条热成型产线陆续量产，主要配套一汽大众下游全系车型。热成型结构件盈利能力显著高于传统的冷冲压产品，且还会与冷冲压零件焊接成为总成再配套客户，大幅提升了产品附加值。长春华翔2019年实现营收42.0亿元，实现净利润4.3亿元，净利润率为10.2%，相较去年5.2%大幅提升。2019年，公司加大对海外子公司德国华翔的管理力度，全年净利润为-1.7亿元，亏损相较上年减少4600万元。根据其2019年年报，公司将进一步加大相关工厂重组力度，在保证不影响与主机厂配套关系、不影响全球配套的企业战略的前提下，加快扭亏工作。
　　已配套特斯拉智能后视镜，后续产品拓展值得期待。公司合资企业胜维德赫华翔（公司持股50%）供应特斯拉国产Model 3的智能后视镜产品，预计单车价值量在千元以上。考虑合资方德国SMR集团是特斯拉全球后视镜核心供应商，而且Model Y有70%以上的零部件和Model 3共用，我们认为公司将大概率继续配套国产Model Y后视镜产品。同时，公司还将加强对以特斯拉为代表的新能源车的投入，努力提供具有竞争优势的饰条、热成型类产品，不断提高单车配套价值量，增加新的利润增长点，后续拓展值得期待。
　　风险因素：汽车消费不及预期；海外业务扭亏不及预期；特斯拉配套拓展不及预期。
　　投资建议：考虑疫情影响，下调公司2020/21年EPS预测至1.44/1.79元（原预测为1.95/2.24元），新增2022年EPS预测2.15元。公司产品具有全球竞争力，全球配套大众、奔驰和宝马等优质客户；新业务热成型金属件产线陆续达产，开始贡献业绩；德国子公司持续减亏，经营向好，维持“买入”评级。