光大证券-A股市场观察：四大变数兑现中，无惧海外动荡-200506

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　　◆市场表现：今日市场低开高走，截至收盘，上证综指上涨0.63%，沪深300指数上涨0.61%，创业板指上涨1.97%，上证50指数上涨0.07%，中证500指数上涨1.82%，万得全A上涨1.22%。行业层面，TMT、汽车、有色金属涨幅居前，银行、消费者服务、交通运输表现不佳，涨跌幅前三名的是电子(+3.56%)、通信(+2.88%)和汽车(+2.72%)，涨跌幅后三名的行业是银行(-1.09%)、消费者服务(-1.05%)和交通运输(-0.76%)。两市成交额有所回升，全天共成交7211亿元（前值6791亿元），陆股通北向资金净流入11.40亿元（前值净流入10.37亿元）。
　　◆市场点评：
　　海外方面，五一假期期间，海外主要股指均呈现出下跌态势，美股道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数下跌明显。一方面，美股经过本轮反弹后，估值再度回到偏贵状态，若考虑到后期盈利预测的下修，美股当前的估值并不便宜，产生一定调整实属正常；另一方面，海外股市动荡也反映出投资者对海外经济复苏的担忧，其中，特朗普的惩罚言论、美国经济数据不及预期、海外复工后疫情反弹预期均加重了这种担忧。
　　国内方面，有消息称，棚改专项债将恢复发行，但仅支持已开工项目且不得用于货币化安置项目，结合节前出台的公募REITs试点举措，上述举措将更好地发挥基建对于经济增长的稳定器作用，有利于基建增速的快速回升。
　　后市方面，海外市场震荡和国际冲突风险上升将难免对A股产生一定扰动，但上述因素均属于预期内的扰动，决定A股后期走势的关键因素仍在于四大变数的兑现情况。目前来看，欧美新增病例从高位逐渐回落，国内经济底部已现，金融数据超预期缓和以及逆周期调节政策将有望逐步改善企业后期盈利。尽管风险溢价维持高位显示政策宽松变数的进度相对较慢，但全国两会确定本月召开，这有望改善市场对于政策宽松的预期。因此，虽然短期外部风险有所加剧，美股调整压力加大，但四大变数仍处于改善趋势，仍可对市场保持乐观。
　　配置方面建议关注：①重点关注作为逆周期抓手的纯内需标的，2020年Q1和Q2可能分别是中国经济和海外经济的至暗时刻，基建投资与汽车是启动冰封经济的相对可靠的抓手，关注新老基建、地产、汽车，老基建中重点关注建材、化工、机械等部分中游产品。（2）必需消费估值已在历史高位，性价比有所下降，随着各类稳消费措施逐渐出台，后期可选消费或有更大的收益空间。（3）市场风险溢价已回升到2019年以来高位，后期政策取向有望偏松，科技股最差的时期可能已经过去，可适当关注左侧机会。（4）如果欧美二季度复工不及预期，从供应链的角度，存在进口替代、出口产品的全球市场份额提升和必需品因供给收缩而涨价的三条投资主线。
　　◆风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。