东方证券-光环新网-300383-业绩稳定增长，定增助力未来-200504

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　　光环新网发布1）2019年报，2019年全年实现收入70.97亿，同比增长17.83%；归母净利润预计8.25亿元，同比增长23.54%，业绩符合此前预告。2）高送转方案拟每10股派现金红利0.2元。3）一季报及定增预案。
　　核心观点
　　收入增长符合预期，盈利能力稳定。收入端，IDC及其增值服务实现营收15.61亿，同比增长20.77%；云计算业务实现营收52.12亿，同比增长19.11%；综合毛利率基本维持稳定。费用端，公司费用率合计8.29%，较18年同期提升0.23pct。其中结构性的变化主要为销售费用率提升0.18pct，系云计算销售投入加大；管理费用率提升0.15pct，研发费用率下降0.3pct，财务费用下降0.4pct。利润端，公司对光环金网持股比例上升从而少数股东权益下降，整体导致利润增速略高于收入增速。在建工程余额较上年下降10%，投资性现金流减少32.22亿。
　　疫情促进上架率提升，但对建设端产生一定影响。一季报实现营收24.14亿，同比增长48.21%；归母净利润2.21亿，同比增长13.17%，位于此前预告中值。公司一季度未受到疫情影响，并受益于用户在线活动增多，数据中心客户上架率有所提升，公司云计算业务继续保持增长势头，云计算及相关服务收入占报告期营业收入约80%。但在建设端，由于物流、现场施工受限等原因，项目建设进度受到一定影响。
　　定增助力未来高成长。公司发布定增预案，募集资金50亿元用于建设北京房山绿色云计算数据中心二期项目、上海嘉定绿色云计算基地二期项目、增资智达云创取得65%股权并投资建设燕郊绿色云计算基地三四期项目、长沙绿色云计算基地一期项目及补充流动资金，以上项目全部达产之后将新增41000个可供运营机柜。全球云计算产业正处于复苏周期，并且随着5G的应用，未来数据流量将成指数级增长。公司深耕一线城市及周边地区，在供需依旧趋紧的背景下价值凸显。并且乘国内新基建之风，有望加速成长。
　　财务预测与投资建议
　　考虑疫情影响，我们略微下调盈利预测。预测2020-2022公司归母净利润分别为10.07/12.53/15.33亿（此前20-21年10.77/12.92亿）。我们采用EV/EBITDA方法进行估值，参考同业IDC公司20年EV/EBITDA在29倍左右，对应目标市值498.91亿，对应目标价32.33，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧，公司盈利能力下行风险；监管政策变化；云计算行业需求下滑