东方证券-宋城演艺-300144-疫情波动不改价值，长期看好不变-200505

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　　公司发布19年年报，2019年公司实现营收26.12亿元/-18.67%，实现归母净利润13.40亿元/+4.09%，实现扣非归母净利润12.22亿元/-4.50%。若不考虑六间房重组事项，则公司19年实现营收22.28亿元/+12.68%，实现归母净利润10.44亿元/+18.05%，扣非归母净利润10.76亿元/+23.03%，基本符合预期。公司发布一季报，20年Q1公司实现营收1.34亿元/-83.71%，实现归母净利润4996.03万元/-86.5%，扣非归母净利润1846.77万元/-94.87%，超市场预期。
　　核心观点
　　新景区接棒成为营收增长主要拉动力量。分景区看：（1）杭州宋城景区实现营收9.19元/-1.82%，景区改造对客流造成一定负向影响；（2）三亚景区实现营收3.93亿元/-7.97%，主要来源于整体三亚旅游景气度下滑影响；（3）丽江景区实现营收3.33亿元/+24.90%，云南整治后景区恢复仍在继续，桂林景区实现营收1.61亿元/+276.58%（折算全年内生增长约57%），张家界景区实现营收6547.06万元，新景区及改造后景区成为营收主要拉动力；（4）设计策划费实现营收1.73亿元/+36.79%，主要来源于明月山设计策划费确认。
　　花房重组后发展向好，提供稳定投资收益。19年4月底六间房剥离出表，提供公司约1.50亿元一次性投资收益，5-12月公司持有六间房39.53%股权创造投资收益约7000万元，以39.53%股权比例计算，六间房19年8个月实现净利润约1.77亿元，整体经营情况良好。20Q1花房创造投资收益约3000万元，折算一季度花房整体净利润约7589万元，疫情期间直播行业火爆提供一季度较大增量。
　　轻资产扩张提供公司更强风险抵御能力。一季度受疫情影响，国内景区纷纷闭园，相比自然景区，公司室内演艺受管制影响时间更长，自1月24日闭园起目前仍未开园。闭园造成营收切断，对景区等重资产运营公司带来一定负担，但公司轻资产管理输出模式提供一季度营收支撑，提供负向外生冲击下更强风险抵御能力，是景区中少有一季度可以实现盈利的优质标的。
　　短期看业绩波动不改长期向好趋势，外延拓张步伐稳步推进，聚焦主业开启新一轮拓张周期。短期看，疫情影响下公司业绩或有波动，但从中长期视角看，公司外延拓张步伐仍在继续，20年西安、上海千古情项目有望推出，佛山、西塘及珠海项目仍在积极推进，叠加考虑后续北京、成都等潜在项目，外延拓张推进进一步打开规模成长天花板。
　　财务预测与投资建议
　　由于疫情影响，我们调整公司2020-2022年EPS预测为0.56/1.15/1.26元（调整前20-21年EPS 0.93/1.27元），维持21年28倍市盈率，给予21年目标价32.2元，维持买入评级。
　　风险提示
　　大型传染病与自然灾害，项目重开时间不及预期，新项目落地不及预期