东方证券-计算机行业年报及1季报总结：2019年增长小幅加速，Q1下滑不改多数主线乐观预期-200505

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　　我们以中信计算机行业划分为基础，剔除B股、ST以及部分业务弱相关的个股，选取了其中171家上市公司作为统计对象，我们分析了2019年年报及2020年一季报经营情况，并对板块整体估值做详细分析。
　　核心观点
　　总体营收稳定增长，净利润及调整后的扣非净利润亦保持快速增长。2019年，样本总营收规模达到7028亿，增长16.5%，保持稳定增长；总体归母净利润达到469.4亿，增长40.3%，这主要是去年商誉计提带来基数较低；我们认为调整后的扣非净利润（扣非净利润加商誉减值）更加准确反映经营性利润，总体规模达358.5亿，增长17.2%，与收入增速基本一致。报告期间，期间费用率基本持平，毛利率及净利率有所上升，ROE中值为9.7%，较去年略有提升。各板块中，智能网联汽车、基础软件、人工智能等子行业营收增速领先。
　　板块研发支出持续增加，产品型公司是中坚力量。从行业中企业个体的研发支出看，从2014-2019年，研发支出在1亿以下的公司占比迅速减少，其中研发支出在5000万以下的公司占比从2014年的52.3%下降到19年的16.7%。而研发支出在1亿以上的公司占比逐步提升，其中研发支出在5亿以上的公司占比从14年的4.7%上升到16.7%。19年研发支出占营收比重较大的前十家公司包括四维图新、恒生电子、金山办公等，16-19年研发投入的复合增速排名前十的公司包括石基信息、深信服、安恒信息、科大讯飞、中科曙光等。
　　受疫情影响，板块20Q1营收及业绩下滑明显。受到新冠疫情的暂时性影响，20Q1板块共实现营收1114.6亿元，同比下滑20.0%，共计实现净利润6.41亿元，较去年同比下降90.2%；扣非净利润-2.76亿元，较去年同比下降107%。从子板块的营收增速上来看，医疗信息化、智能网联汽车、金融科技以及地理信息系统等4个子行业受疫情影响最小，营收增速基本与去年同期持平。网络安全、信创-基础软件、政务信息化等行业增速下滑20%以上，但我们预计随着全面复工复产，下游需求有望回暖，营收增速有望逐步转正。
　　重点关注确定性成长及估值合理的主线机会。截止4月29日计算机板块市盈率（TTM）为148倍，与A股市场其他行业的横向比较下，计算机行业市盈率处于较高位置。2011年至今的行业平均市盈率为66、中位数为57；在此背景下，我们认为未来行业仍然呈现个股分化的趋势，重点关注确定性增长及估值合理的主线机会。
　　投资建议与投资标的
　　云计算与基础设施、智能网联、医疗信息化、信创、网络安全等子板块具备较强的产业确定性以及业绩成长性，值得投资者重点关注。
　　建议关注：中科曙光(603019，未评级)、卫宁健康(300253，未评级)、石基信息(002153，未评级)、国联股份(603613，买入)、航天宏图(688066，未评级)、安恒信息(688023，未评级)、深信服(300454，增持)、金山办公(688111，未评级)、科大讯飞(002230，未评级)、中科创达(300496，未评级)、神州信息(000555，未评级)、美亚柏科(300188，未评级)。
　　风险提示
　　市场风险偏好降低的风险、下游需求恢复不及预期的风险