中信证券-迈瑞医疗-300760-2020年一季报点评：业绩符合预期，监护线表现亮眼-200506

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　　公司2020年一季度业绩增长稳健，符合市场预期，疫情影响下公司作为器械龙头的品种和产能优势将进一步体现。维持公司2020-2022年EPS预测值4.70/5.69/6.78元，对应PE 55/45/38倍，维持“买入”评级。
　　一季度业绩增长稳健，符合市场预期。2020年一季度公司营业收入47.41亿元，同比增长21.39%，归母净利润13.13亿元，同比增长30.58%，扣非净利润12.53亿元，同比增长25.53%。从春节至3月末公司在全国范围和国际范围分别紧急交付超过8万台和4万台医疗设备，2020年一季度公司主营业务相应继续保持平稳较好增长，符合市场预期。
　　疫情相关产品获得明显增长，监护线表现亮眼。预计2020年一季度公司国内业务收入同比增长约25%-30%，国际业务收入同比增长15%-20%。分产线来看：①生命信息与支持产线：预计收入增长超50%，其中监护仪、呼吸机、输注泵等疫情相关产品实现高速增长；②体外诊断：预计收入端略有个位数下滑，其中血球+CRP及相关流水线等疫情相关产品增长明显，同时由于疫情期间常规诊疗、手术量、体检量的下降使得生化、发光等业务有所下滑；③医学影像：预计收入增长在10%左右，其中携彩超、移动DR等疫情相关产品增长明显，台式彩超受累疫情呈现负面影响。整体来看，2020年一季度公司既有抗疫需求带来的增量，也有常规门诊量下降带来的负面影响，整体正面影响大于负面影响。
　　整体费用率有所下降，现金流良好。2020Q1公司毛利率同比下降1.28个百分点至64.52%，预计与检测试剂等相对高毛的业务占比下降有关。2020Q1公司整体期间费用率同比下滑1.68个百分点，其中销售费用率同比下滑0.49个百分点；管理和研发费用率分别同比提高1.63和1.35个百分点，2020Q1公司防疫支出、激励支出有所增加，同时研发投入也增长明显；财务费用率同比下降4.18个百分点，主要系汇兑损益变化。2020Q1公司经营活动现金净流量14.20亿元，同比增长204.34%，主要系营业收入和合同负债增长以及与经营活动相关的政府补助有所增长。
　　风险因素。中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、产品价格下降风险。
　　投资建议：公司2020年一季度业绩增长稳健，符合市场预期，疫情影响下公司作为器械龙头的品种和产能优势将进一步体现。维持公司2020-2022年EPS预测值4.70/5.69/6.78元，对应PE 55/45/38倍，维持“买入”评级