光大证券-长青股份-002391-2019年报暨2020年一季报点评：一季度业绩略低于预期，关注公司中长期成长性-200506

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　　◆事件：1.长青股份披露2019年年报，2019年营业收入33.77亿元，同比增长12.54%，净利润为3.71亿元，同比增长16.09%，基本EPS为0.69元，销售毛利率为25.15%，平均ROE为11.04%。2.公司披露2020年一季报，营业总收入6.06亿元，同比下滑18.45%，净利润为5048万元，同比下滑29.16%。
　　◆点评：1.受疫情短期冲击影响，20年一季度业绩略低于预期。一季度收入下滑18.45%，一方面受公司产品价格下跌的影响，吡虫啉和啶虫脒市场公开报价分别从2019年初的17.50、18万元/吨下跌到2020年一季度末的12.5、13.5万元/吨，但公司长单占比高，公司实际成交价降幅小于市场价跌幅，另一方面受到疫情短期冲击，开工推迟，恢复至满产时间较长，目前工厂进入稳产状态，短期冲击已过。公司吡虫啉和啶虫脒等品种价格逐步趋稳，有望保持合理毛利率。
　　2.19年业绩符合预期，收入净利润持续增长。公司2019年全年收入和利润均创上市以来年度业绩新高，全年收入同比增长12.54%，利润同比增长16.1%。公司收入和净利润增加主要来自内生增长，公司农药业务收入32.87亿元，同比增长12.44%，毛利率24.31%，同比下滑0.21个百分点。
　　3.关注公司可转债募投项目和荆州基地投产进度。公司5000吨盐酸羟胺可转债项目进入投产阶段，逐步贡献利润。其他募投项目逐步开工建设投产。公司宜昌基地规划有联苯菊酯、功夫菊酯、氟磺胺草醚、丁醚脲、噻虫嗪、氯虫苯甲酰胺等产品，产品市场空间大，部分品种属于市场紧缺品种，宜昌基地即将启动建设。上述项目构成公司未来几年主要增量，助力公司长期发展。
　　◆盈利预测与投资评级：考虑到公司疫情短期冲击及产品价格下跌，我们下调20-21年盈利预测，新增22年盈利预测，预计20-22年净利润为4.08、4.97、5.84亿元，EPS为0.62、0.75、0.88元，参照可比公司估值，给予公司20年16倍PE，下调目标价至9.92元，下调至“增持”评级。
　　◆风险提示：安全生产风险、产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、新项目投产不及预期、汇率波动风险。