浙商证券-海融科技-300915-三季报点评：21Q3业绩超市场预期，渠道深耕效果显现-211027

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报告导读公司前三季度业绩保持快速增长，主要系积极开拓市场，加大推广和投入力度，深耕渠道效果显现。

公司成长路径清晰，发展奶油大单品，深耕渠道，提升奶油主业的市场规模和市占率；后续茶饮渠道打开第二成长曲线；海外市场打开成长空间。

投资要点前三季度业绩保持快速增长2021年前三季度实现收入5.45亿元（+45%）；实现归母净利润9353万元（+94%）；扣非净利润8828万元（+98%）。

其中21Q3实现收入1.95亿元（+32%）；归母净利润4180万元（+103%）。

公司前三季度业绩实现快速增长，超市场预期。

我们认为主要系：1）需求良好的情况下，公司积极开拓市场，加大市场推广和销售力度，促业绩快速增长；2）公司将部分闲置募集资金进行现金管理，理财收益增加。

毛利率维持稳定，净利率大幅提升2021前三季度公司毛利率为45.75%（-6.72pct），其中Q3毛利率为43.14%（-8.47pct）。

毛利率下降新收入准则将运输费调整至营业成本综合所致，剔除该部分影响，我们预计公司毛利率能够维持在51%左右。

从费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.76%（-6.6pct）、12.73%（-0.36pct）、4.32%（-0.17pct）、0.32%（+0.11pct）；受新收入准则运输费调出影响，销售费用率下降，其他费用率整体变动不大。

21年前三季度净利率为17.15%（+4.31pct），2021Q3净利率为21.38%（+7.51pct）。

净利率提升幅度较大主要系公司投资净收益大幅增长。

深耕渠道，人才储备背景下，效果显现公司前三季度业绩超市场预期，我们认为除了募集资金产生的理财收益之外，也主要得益于主业的快速增长。

1）传统烘焙渠道疫情后快速恢复，需求较为旺盛；2）公司近年进行人才储备，今年积极进行渠道的投入和推广，效果逐渐凸显，使得主业实现快速增长。

我们认为伴随公司团队的逐步完善和渠道的继续深耕，业绩有望保持快速增长。

成长路径清晰，未来可期短期来看，公司将继续发展奶油大单品，深耕渠道，持续提升产品渗透率和市场规模。

飞青花作为大单品推广顺利，目前规模在1亿元以上，飞蛋系列作为下一个大单品今年开始拓展，未来将持续贡献业绩。

同时渠道继续深化配合公司核心团队发力，后续将持续释放业绩，提升市场规模和渗透率。

中期来看，发力餐饮渠道，丰富产品矩阵，尝试探索冷冻烘焙。

目前公司已经成立餐饮事业部，并已经向乐乐茶、COCO等品牌的供货。

伴随后续新式茶饮的快速发展和产品矩阵的丰富，有望成为公司第二成长曲线。

长期来看，海外市场将给予公司未来更多成长空间。

盈利预测及估值考虑到公司理财收益贡献，略上调此前盈利预测，维持买入评级。

预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.42亿/1.82亿/2.30亿元，21-23年EPS分别为1.57/2.02/2.55元，对应PE分别为34/26/21倍。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、疫情对公司经营产生影响的风险。