世纪证券-用友网络-600588-20年一季报点评：业绩短期承压，云服务延续高增长-200430

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　　核心观点：
　　1)一季度业绩承压。报告期内，公司实现营业收入10.89亿元，同比下滑13.1%，实现归母净利润-2.37亿元，相比去年同期减少3.20亿元，主要是受新冠疫情影响，公司以及下游企业客户复工复产延迟所致。
　　2)云服务业务延续高速增长。报告期内，软件业务受新冠疫情影响严重，实现收入5.64亿元，同比下滑33.3%。金融信息服务中，支付业务保持高速增长，而投融资信息服务业务收入继续受监管因素影响下滑，金融类业务合计实现收入2.93亿元，同比增长8.06%。云服务业务实现收入2.18亿元，同比大幅增长74.4%，其中小微企业云服务收入0.32亿元，同比增长80.6%，大中型企业云服务收入1.87亿元，同比增长73.4%。截止20年Q1，公司云服务累计付费用户达53.72万家，较19年年末增长4.9%。
　　3)研发投入持续加大，产品体系进一步完善。报告期内公司研发费用为3.41亿元，占收入比重为31.3%，并未受收入下滑影响。公司持续加快产品云化，面向大型企业，公司发布了新版技术中台、区块链平台等多项产品，加快推进了用友精智工业互联网平台建设。面向中小企业，公司加速升级了YonSuite，推出畅捷通好生意、智+等云服务产品。我们认为，产品标准化程度高，大量产品型的研发投入有望在未来逐渐转化为高技术壁垒和高利润率。
　　4)维持“增持”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.38元/0.49元/0.63元，对应市盈率为117倍/89倍/69倍。公司云转型进入深水区，传统软件业务转云过程中或有部分客户流失，但公司龙头地位稳固，企业服务生态建设顺利，看好公司长期价值。维持“增持”评级。
　　5)风险提示：技术研发不及预期，云转型期部分客户流失