东吴证券-工控&电力设备行业19年报及20一季报总结：Q1总体承压，工控龙头表现优异、电网龙头稳健-200506

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　　减值影响19Q4利润，疫情影响20Q1收入、利润，毛利率微降。电力设备工控板块2019年全年收入5134亿元，同比+4.6%；归母净利润95.9亿，同比-35.8%，减值影响较大，剔除华仪电气、金冠电气、浩宁达、科陆电子、科大智能等大幅亏损公司后净利润206.4亿，同比+19.7%。19Q4的板块收入1695亿，同比+10.0%，归母净利润-94.8亿，剔除大幅亏损公司后净利润10.0亿，同比+122%。20Q1板块收入849亿，同比-12.8%，归母净利润21.9亿，同比-50.8%。19全年板块毛利22.7%，同比基本持平；19Q4/20Q1毛利率分别20.3%、22.1%，同比分别-0.9pct、-0.2pct。19年现金流改善、20Q1流出增加。
　　工控19年Q4开始弱复苏，20Q1疫情影响复苏节奏，得益于先进制造业强劲复苏、进口替代加速、口罩机行业新增需求，龙头公司表现非常优异。（1）19全年营收443.5亿，同比+4.7%，归母净利润33.08亿、同比-9.8%；其中19Q4营收135.9亿（+19.8%）、归母净利润5.9亿（+231.2%，去年减值较多）；20Q1营收80.8亿（-7.1%）、归母净利润5.6亿（-19.1%），行业持续复苏，受疫情影响有限，20Q1回落尚可。（2）19年板块毛利率32.4%，同比+0.3pct，19Q4毛利率30.9%，同比-0.5pct，20Q1毛利率32.8%，同比基本持平，环比提升1.9pct。（3）19Q4经营性现金净利润35.7亿，同比+65.4%，20Q1净流入1.38亿，同比+66.3%；20Q1应收账款回落3.7%、预收款上升12.0%、存货上升4.9%。（4）龙头汇川技术（20Q1盈利+33.6%）20Q1以来随行业复苏、进口替代加速，表现出较强的经营α，宏发股份（20Q1盈利-9.4%）受贸易战及疫情影响，麦格米特（20Q1盈利同比-2.4%），PLC龙头信捷电气（20Q1盈利+51.5%）受益口罩机需求及进口替代加速。
　　一次设备19盈利小幅改善，20Q1受疫情影响，但毛利率改善，龙头增长亮眼。（1）19全年板块营收3002.95亿元，同比增长3.40%，归母净利39.6亿，同比-52.7%，主要受部分公司大额减值影响，剔除后归母净利同比+11.5%；19Q4营收916亿（+6.2%），归母净利润-65.1亿，剔除亏损较多公司后净利润同比+73.0%；20Q1营收510亿（-13.4%）、归母净利润8.7亿，同比-59%，一次设备开工受疫情影响较大。（2）分板块来看，剔除亏损较大公司，特高压/高压净利润19年同比+12.1%小幅改善，电表盈利大幅提升22.7%，低压电器净利润同比+5.0%稳健，20Q1普遍受到疫情影响；（3）19年板块毛利率20.4%，同比+0.4pct，Q4毛利率20.3%，同比-0.7pct，20Q1毛利率20.2%，同比小幅+0.1pct；板块费用率基本稳定；（4）20Q1经营活动现金净流出65.1亿，同比减少45.3%；应收账款较期初下降9%、预收账款增长6.0%、存货小幅增长0.7%；（5）个股层面，一次设备民企龙头思源电气（20Q1盈利+336%）、长高集团（20Q1+558%）得益于毛利率提升业绩显著加速，低压电器正泰电器（20Q1盈利-36.9%）短期受疫情影响，良信电器（20Q1盈利+5%）表现稳健。
　　二次设备剔除减值后盈利改善，龙头国电南瑞经营稳健。（1）19年板块营收764亿元，同比+17.2%，实现归母净利润27.1亿，同比-53.7%，剔除亏损较大的科大智能后盈利53.6亿，同比-1.9%；19Q4营收367.6亿，同比+44.4%，盈利2.7亿，同比-79.0%（剔除科大智能后盈利29.2亿，同比+163.1%，去年减值较多）；20Q1营收87.7亿，同比-9.4%，归母净利润-1.1亿，同比大幅回落，受疫情影响较大。（2）19年板块毛利率28.3%，同比-1.7pct，19Q4毛利率26.0%，同比-3.0pct，20Q1毛利率27.4%，同比-2.3pct，环比+1.4pct。（3）20Q1经营性现金净流出13亿，上年同期净流出15.5亿；20Q1应收账款较期初下降11.4%、预收款上升17.7%、存货上升13.4%；（4）龙头国电南瑞归母净利润20Q1同比-1.0%，非常稳健。
　　投资建议：19年工控受贸易战影响下降，电力设备中二次稳健，一次中特高压、电表明显改善，低压稳健；20Q1受疫情影响行业普降，工控行业前瞻指标向好，龙头表现突出。展望20年，工控行业复苏趋势明确，进口替代加速，龙头阿尔法强；一次设备盈利能力修复、特高压和电表表现较好；二次设备龙头稳健增长，重点推荐：工控：汇川技术、宏发股份，低压电器：正泰电器、良信电器，电网设备：国电南瑞、思源电气，关注：信捷电气、麦格米特、许继电气、平高电气、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。
　　风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期