中信证券-新洋丰-000902-2019年年报及2020年一季报点评：疫情冲击影响消除，看好公司长期成长-200506

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　　核心观点
　　公司2019年受到行业景气度下滑影响，销量和价格都出现了下滑；2020年一季度又受到疫情的影响和冲击。公司布局高端复合肥和农业服务，且成本优势显著，们长期看好公司的观点未变。预计2020/21/22年EPS预测为0.55/0.72/0.88元，下调目标价至15元，维持“买入”评级。
　　2019年公司销售量价齐跌，拖累公司业绩。公司2019年实现营业收入93.3亿元，同比下滑7%，实现归母净利润6.4亿元，同比下滑22%。全年公司实现磷复肥销量423.13万吨，同比减少3.85%，其中磷肥（含磷酸一铵与过磷酸钙）销量87.23万吨，同比减少19.93%，销售额同比减少4.93个百分点；常规复合肥销量270.33万吨，同比减少2.15%；销售额同比增加2.87个百分点；新型复合肥销量65.57万吨，同比增加19.54%，销售额同比增加4.87个百分点。
　　2020年一季度受到疫情影响较大。2020年一季度公司实现销售收入28亿，同比下降10.5%；归母净利润1.92亿元，同比下降43%。由于公司地处湖北，部分生产基地位于湖北，受到本次“疫情”的影响和冲击较为明显，我们预计对公司产销量冲击较为明显。公司快速实现复工复产，一季度仍实现了接近去年的销售收入，体现了公司优异的管理能力和全国布局的优势。
　　农产品价格中枢提升，行业景气度有望提升。从全球角度来看，农产品价格中枢显著提升，这将提升农业种植的积极性。全球流动性充沛，有望提升农产品，尤其是经济作物的价格，预计这将使得高端的复合肥需求持续提升。公司围绕“力赛诺”高端品牌定位，现已推出了增产增效型、品质提升型、土壤改良型和新型液体肥四大类30余款新品，近几年销量快速提升。
　　管理能力突出，成本优势显著，公司竞争力进一步凸显。受到行业景气度下滑的冲击和影响，行业整体面临较大的压力，公司仍能实现市场份额的稳步提升。净利率和净资产收益率也显著领先于行业内其他竞争对手。我们认为公司生产管理能力仍居于行业领先地位，随着合成氨、磷铵产能的提升，公司成本优势将更加凸显。随着新型复合肥比重的提升，公司整体毛利率有望进一步提升。
　　风险因素：公司销售增速低于预期；农产品价格大幅下跌。
　　投资建议：公司布局高端复合肥和农业服务，且成本优势显著，我们长期看好公司的观点未变。考虑到受到疫情的冲击和影响，我们调整公司2020/21/22年EPS预测为0.55/0.72/0.88元（2020/21年原为0.90/1.08元），下调目标价为15元（对应2021年20倍PE），维持“买入”评级。