兴业证券-红豆股份-600400-利润率略有下滑，医护用品生产利好未来-200506

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　　投资要点
　　红豆股份2019年实现营收25.4亿元，同增2.31%，实现归母净利润1.7亿元，同减18.14%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同减19.58%；其中2019年四季度实现营收7.56亿元，同减4.35%，实现归母净利润0.25亿元，同减24.38%。年内非经常损益共3600万元左右，主要来自委托理财收益。2019全年净利润下滑主要系期间费用率有所提升。
　　2020Q1公司实现营收6.64亿元，同减12.70%，实现归母净利润6075万元，同增19.17%，实现扣非归母净利润5585万元，同增32.21%。公司一季度利润增加主要系生产口罩带来的高毛利率，Q1整体毛利率达到37.01%，同增7.01pct，环比上升6.48pct。
　　分红及股份回购情况：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币0.50元（含税），剩余未分配利润结转至下一年度。公司于2019年9月23日实施首次回购，截至2019年底公司共回购2603万股，占总股本的1.03%。
　　拆分业务来看，年内服装业共实现营收23.80亿元，同比上升1.70%；印染实现营收1.19亿元，同减16.60%；坯布共实现营收4124万元；服装业务中HODO男装共实现营收19.31亿元，同减8.29%；贴牌加工服装共实现营收4488万元，同增91.33%。
　　利润率情况：全年公司的毛利率和净利率分别为30.53%和6.78%，比去年同期分别上升了2.62pct和下降1.70pct；其中服装业务的毛利率为30.95%，同增2.68pct，印染的毛利率为25.37%，同增3.47pct；坯布的毛利率为21%。其中HODO男装的毛利率为33.54%，同增3.44pct，贴牌加工的毛利率为19.81%，同增7.93pct。
　　渠道情况：2019年度海HODO系列品牌净增38家，门店总数达到1376家，其中净关直营店14家，净开加盟及联营店52家，小幅增加。
　　费用率情况：2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为15.13%/8.71%/0.77%，分别较去年同期增加2.59pct/增加1.38pct/增加0.48pct。
　　盈利预测：调整公司2020、2021年的营收至25.89、30.30亿元，同比增长1.9%、增长17%，净利润2.01、2.20亿元，同增18.7%、9.3%。对应2020年5月6日收盘价的P/E分别为43.8、40.1倍。
　　风险提示：消费复苏不及预期，疫情缓解后口罩需求大幅下滑。