万联证券-联创光电-600363-首次覆盖报告：LED行业先行者，激光、超导布局迎二次转型-200506

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　　报告关键要素:
　　公司成立于1999年6月，于2001年3月在上交所上市，是国内首家LED上市公司，现已发展成为集LED、线缆、智能控制模块三大支柱产业和军工产业于一体的光电子骨干企业，拥有完整的LED产业链。公司19年实现营收43.55亿元（YoY+26.38%），归母净利润1.95亿元（YoY14.19%），资产、信用减值5579万元；20Q1实现营收7.88亿元，归母净利润2060万元。自19年下半年起，公司陆续布局激光（55%，控股）和超导业务（参股40%），转型意图明显，开启二次增长曲线。
　　投资要点:
　　传统业务盈利压力较大，调结构提升附加值：公司近年来增收不增利，19年光电子器件及应用产品营收39.38亿元（YoY+34.82%），毛利率12.34%（YoY-0.96%）；线缆产品营收2.45亿元（YoY38.41%），毛利率6.88%（YoY+0.37%）。对此，公司加大研发投入技改，19年研发投入增加超20%，未来产品毛利率有提升空间。
　　激光、超导领域新布局，未来双击可期：1）激光业务：联合九院十所合资成立中久激光和研究院，以大功率半导体激光器产业化为核心项目，一期规划投资50亿，达产后预计产能超10亿，年初已获得某军工项目订单，预计Q2季度实现交付；2）超导业务：与母公司省电子集团合资成立江西超导，此前已成功研制全球首台兆瓦级高温超导感应加热装置，技术处于国际领先水平，具有完全自主知识产权。对标同业上市公司估值，新业务未来有望迎“戴维斯双击”。
　　盈利预测与投资建议：预计2020-2022年公司实现营业收入56.13亿（YoY+28.9%）、73.67亿（YoY+31.2%）、96.78亿（YoY+31.4%），归母净利润3.16亿（YoY+62.0%）、5.33亿（YoY+68.9%）、7.32亿（YoY+37.4%），对应EPS分别为0.71/1.20/1.65元，对应4月30日收盘价PE分别为19.21X/11.38X/8.28X。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险因素：中美贸易摩擦加剧、传统业务领域行业竞争进一步加剧、新业务发展不及预期。