信达证券-医药行业2019＆2020Q1财报分析：转型漫漫，大象起舞-200506

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　　投资要点：寻找具有定价能力的优质标的
　　行业整体增长稳健，强者恒强趋势愈发明显。2019年医药行业整体增长稳健，营收同比增长13.72%，受部分公司商誉减值等因素的影响，扣非净利润同比减少17.61%。2020年Q1受新冠疫情影响，医药行业整体收入下滑7.48%，扣非净利润下滑14.12%。从行业整体情况看，2015年至今，多家公司意图通过并购整合实现“业务转型”或者“跨越式发展”，但从回顾分析看，大部分并购未实现预期效果（多家公司计提大额商誉减值），而与此同时，我们观察到龙头公司无论在业绩成长性还是稳定性上均有超越行业的表现，表明医药行业强者恒强的趋势愈发明显。
　　行业内部分化，部分细分领域延续高增长态势。2019年多个细分领域延续高景气度，包括CXO、特色原料药、生物制品（含疫苗、血液制品等）、原辅包、医疗器械（尤其是IVD、骨科）等，均保持较高的收入利润增速。2020年Q1行业虽然受到新冠疫情的冲击，但目前国内医院诊疗业务已在快速恢复中，根据国家卫健委信息“截止4月20日，全国大部分地区的正常医疗服务水平已经恢复到去年同期的80%”，预计行业Q2开始有望逐步回归正轨。
　　定价能力是医药行业核心选股思路。国内新冠疫情防控进入常态化阶段，市场对于业绩确定性关注度的持续提升，医药作为需求刚性的细分领域，中长期维度看，产品和服务是否具有定价能力依然是医药行业首要选股思路，在整体估值上亦会获得更高的包容度。三大选股策略：①产品创新度高、成本控制能力强、个性化需求满足能力强的公司，将持续获得来自注册审评、医保准入、医院需求、医生需要等多维度全方位的支持，相关标的：恒瑞医药、信达生物（H股）、迈瑞医疗。②随着疫情逐步趋缓，医院诊疗业务陆续回归正轨，相关公司经营业绩也将逐步恢复或好转。相关标的：爱尔眼科、锦欣生殖（H股）、南微医学、华兰生物。③性价比（估值低或确定性高）品种有望成为黑马，相关标的：一心堂、双林生物、爱帝宫（H股）。
　　风险因素：药品降价的风险、疫情持续时间过长的风险