光大证券-海外市场研究半月纵览-200430

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　　总量研究
　　【宏观】美国提前进入衰退――2020年一季度美国GDP点评(2020-04-29)
　　分析师：张文朗/刘政宁
　　2020年一季度美国GDP环比年化增速-4.8%，同比增速降为零，经济衰退已拉开序幕。从分项看，企业加快去库存，固定资产投资连续四个季度负增长。疫情对企业的现金资产是一次巨大的损耗，疫情过后，那些活下来的企业将增加储蓄，重建现金储备，减少资本开支。这也意味着下半年投资增速将面临较大下行风险。美国疫情已出现拐点迹象，根据华盛顿大学的预测，有28个州或将在5月中、下旬具备经济重启的条件。但复工不会一蹴而就，供给和需求的恢复将会是一个漫长的过程，这也意味着我国二季度的外部需求将会非常疲弱。
　　【策略】美国大流感1918：股市没那么糟――百年前战争、病毒与股市的互动启示(2020-04-25)
　　分析师：李瑾/谢超；联系人：黄亚铷/黄凯松
　　回顾1918年的美国大流感，我们发现流感死亡率对于当时的股市实际回报不具有统计意义上的显著影响，战争死亡率有显著影响。从政策经济周期角度看，企业盈利是一种货币现象，货币是股市估值的锚。一战期间美国虽遭受了战争和大流感双重灾难打击，但美国货币增速与道指高度一致的走势依旧印证了股市长期收益来自于企业获取利润的能力。从需求和供给两个层面，我们对于新冠疫情阴霾笼罩下的股市并不悲观。现在的科技和经济条件，使得社会有能力降低社会隔离带来的影响。
　　【宏观】美元流动性分化，暗示哪些问题？――疫情宏观分析系列之二十四(2020-04-23)
　　分析师：张文朗/黄文静
　　此次美国流动性危机呈现出回购市场、商业票据市场、外汇掉期市场“击鼓传花”的局面。高杠杆的对冲基金是导火索，回购市场成暴风眼。美联储从常规货币政策转向非常规新型政策工具、支持重点从大型机构转移到中小型机构，多指标显示美元流动性已经得到有效缓解。但Libor-OIS利差、无担保与有担保商业票据利率回落延迟、Libor-SOFR由负转正、企业债信用利差仍在高位，市场对信用风险的担忧仍存。金融商票、Libor、信用债各期限品种利率走势出现分化，期限溢价风险仍高。
　　【宏观】本轮动荡中，哪些新兴市场最脆弱？――疫情宏观分析系列之二十三(2020-04-21)
　　分析师：张文朗；联系人：郑宇驰
　　国际贸易和国际资本流动在疫情背景下大幅下降，从而使依赖这两者的新兴市场国家会遭受更大的间接冲击。3月中旬新兴市场国家遭受股、债、汇三杀,国际资本大幅流出新兴市场国家。新兴市场国家对国际资本和市场依赖比较高，经常账户因外需下降而回落。由于大宗商品价格大幅下跌，原材料出口国受到额外打击。近年来国际资本持续流入新兴市场国家，使得多数新兴市场国家为净国际投资负债国。部分新兴市场国家的局部风险暴露。阿根廷部分外债已经处于违约状态，南非的主权债务评级最近被下调，土耳其、巴西、俄罗斯、印尼等也将面临不小压力。