华西证券-吉利汽车-0175.HK-产品矩阵发力，销量强势上扬-200506

《华西证券-吉利汽车-0175.HK-产品矩阵发力，销量强势上扬-200506（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-吉利汽车-0175.HK-产品矩阵发力，销量强势上扬-200506（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述
　　公司发布2020年4月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）10.5万辆，同比增长1.5%，环比增长44.4%；其中，新能源汽车销量5,439辆，占总销量5.2%；出口销量4,366辆，同比减少38.3%；中国市场销量10.1万辆，同比增长4.4%。公司2020年前4月累计批发销量31.1万辆，同比减少33.8%，完成全年目标141万辆的22.1%。
　　分析判断
　　4月销量环比继续改善，同比实现转正，产品矩阵发力
　　国内新冠病毒疫情得以有效控制后，公司3月起销量逐步修复（3月恢复至上年同期6成水平）；4月需求进一步回暖，公司单月销量已实现同环比双升，品牌及产品矩阵优势显现：
　　1）各品牌销量增长趋势一致。4月领克品牌销量1.0万辆，同比增长11.6%，环比增长37.8%；吉利品牌销量9.5万辆，同比增长0.5%，环比增长45.2%；
　　2）SUV及轿车驱动整体边际改善。4月公司SUV及轿车产品总销量分别为6.1/4.3万辆，环比增长26.4%/82.5%；
　　3）主力产品强势回归，多个系列销量重返万辆以上。4月博越系1.9万辆，帝豪家族（帝豪、帝豪GS、帝豪GL及帝豪EV）3.0万辆，双缤系列（缤瑞缤越）1.6万辆，远景家族2.2万辆；
　　4）预计20Q2销量趋势上行。我们认为，公司4月数据兑现需求回暖的预期，未来在国家及地方政府政策刺激下，激发汽车消费潜力，预计公司5-6月销量有望持续走高。
　　展望2020全年：维持战略稳健，加速平台布局
　　1）产品周期保持新车高频投放。继2月成功推出ICON后，公司计划在2020年再推出五款全新车型，其中包括吉利品牌一款紧凑型轿车、吉利品牌豪越、几何品牌第二款车型以及领克05/06，在产品周期推动下，预计公司2020年销量目标（141万辆，同比增长3.6%）大概率超额完成，我们预计全年销量150万辆（同比增长9.7%）；
　　2）平台化战略逐步兑现效益。2020年为公司模块化平台车型发布大年，三大平台车型陆续上市（CMA平台下领克01/02，BMA平台下缤越/ICON，PMA平台下发布首款纯电动轿车），平台化车型上量的过程中逐步实现规模化，缩短研发周期提升效率的同时，进一步降低生产成本，驱动盈利向上；未来公司将继续加码平台化布局，2020年资本开支预算68亿元（不包括并购项目），主要针对新汽车平台研发及现有产线扩建升级。
　　拟与沃尔沃业务合并，开启“全球大吉利”时代
　　公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：
　　1）研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享（沃尔沃SPA2、吉利CMA/PMA等）将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；
　　2）生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】；
　　3）运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；运营方面，品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。
　　投资建议
　　乘用车行业短期销量承压，“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求回暖；公司目前终端库存合理，4月销量环比继续改善且同比增速转正，展望2020全年，产品周期持续发力，业绩修复弹性较高。维持盈利预测：公司2020-2021年归母净利105.6/126.1亿元，按照1：0.89的人民币港元汇率换算，EPS1.28/1.53港元，对应PE 9.81/8.22倍；继续给予公司2020年12倍目标PE，目标价15.36港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期。