申港证券-家用电器行业周报：2019年报及20Q1季报总结，承压触底，夏令将至-200507

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　　投资摘要：
　　本周板块表现：本周沪深300指数上涨3%，申万家用电器指数上涨2.6%，涨幅低于沪深300指数0.4pct，位列申万28个一级行业涨跌幅榜第7位。从行业PE（TTM）看，家电行业PE（TTM）为16.1倍，位列申万28个一级行业的第20位，估值仍处较低位。
　　原材料市场，大家电主要原材料冷轧卷板、铜铝价格价格本周下跌，塑料价格本周上涨。其中冷轧卷板价格下跌0.36%，铜价下跌1.58%，铝价下跌1.98%，塑料价格上涨0.89%。原材料整体下调盈利向好。液晶面板4月价格均略下滑，32寸、43寸、55寸环比下降2美元、3美元/片及3美元/片。地产市场，一线成交面积同比上升26.6%，二线同比上升4.6%，三线同比上升10.3%，。
　　每周一谈：承压触底夏令将至――2019年报及20Q1季报总结
　　在家电所有披露标的中选取核心43家公司以各子版块探讨其行业规律。
　　2019年家电营收增速稳中有落，盈利有所优化，现金流净额持续提升。去除异常后整体营收增速5%，归母净利润增速7.7%，毛利率26.9%（+0.3pct）、净利率7.4%（+0.2pct），且经营性现金流增速18.5%，企业抗风险能力增强。各版块拆分下19年盈利有修复，盈利能力以厨电、照明民电子版块最为强健。
　　20Q1市场规模回落，盈利受挫显著。20Q1家电营收同比-24%，归母同比49.6%，毛利率23%（-3.7pct），净利率4.8%（-2.5pct）。各子板块受环境影响需求短期收缩，竞争恶化，多板块盈利承压下滑。
　　基本面印证：规模承压下均价短期大调。19年空冰洗黑增速分为-1.2%/-4.8%/2.5%/-11.2%，厨电变化-4%到-11%，主体市场稳中有降。20Q1空调规模下滑61%，冰洗黑下滑30%上下，烟灶下滑近50%，部分小家电概念线上提领。同期各大家电零售均价降幅-7%到-21%，规模收缩且价格下滑导致Q1企业盈利端受损严重。
　　白电：头部营收增速下滑高于市场，降价导致盈利受损。Q1营收增速-25.7%，归母同比-50.7%，但Q1波动不改头部集中优势，中长期确定性较强。同时伴随疫情控制、地产释放、天气转暖，营收有望率先修复乃至反弹。
　　黑电：原材料价格影响盈利显著，竞争敏感下盈利仍存较高不确定性。19年受益液晶面板降价盈利大修，20Q1竞争恶化下再度受损，上下游依赖仍高。
　　厨电：守住盈利高地不打价格战，营收虽降可待时而动。盈利始终保持与营收变化同步，头部守住盈利高地确保了竣工释放预期下的优质资产业绩释放。
　　小家电：可选消费属性下成长空间更广，多品类趋向细分竞争。地产限制小且具可选消费属性，疫情推动下细分品类高增，同时新晋标的拓展投资机会。
　　照明民电：新优质市场成型，高地产关联下仍待周期。
　　上游零部件：原材料红利带动盈利优化，受下游市场需求影响。
　　投资策略及组合：家电Q1短期规模收缩下盈利受损，伴随疫情控制、地产释放、天气回暖带来家电营收率先修复，其中大家电龙头份额提升强化竞争优势、厨电高盈利资产率先分享地产红利、小家电细分龙头乘渠道改革具高成长性。
　　推荐组合：海尔智家、美的集团、格力电器、三花智控、老板电器各20%。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；疫情控制不及预期；地产修复不及预期。