兴业证券-2019&2020一季度汽车行业综述：至暗时刻已过，静待行业复苏-200506

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　　公共卫生事件的冲击打乱了行业复苏的节奏，20Q1是行业产销以及上市公司盈利的至暗时刻。2019年分季度情况看，汽车/乘用车的销量同比增速从Q3开始逐步好转，行业自身在前期政策刺激透支（2016/2017年政策刺激，2018/2019年偿还前期透支）以及中美贸易战的冲击后缓慢复苏，汽车上市公司的收入以及盈利增速在19Q3和19Q4环比向上。20Q1公共卫生市场的冲击打乱了行业正常恢复的节奏，汽车销量同比增速在20Q1探底，上市公司收入以及盈利增速在20Q1再创近年季度新低，20Q1是行业至暗时刻。
　　 2020年后续展望：地方政策护航，全年不悲观，节奏上Q2是行业销量增速向上拐点。我们认为公共卫生事件的冲击会延缓汽车新增和更新需求的释放，对行业2020销售产生负面影响，但同时地方刺激政策将形成有效对冲，汽车消费2020年全年不悲观，节奏上Q2将出现增速明显同比拐点。具体而言：政策刺激将拉动乘用车和重卡销售，我们测算已明确出台的地方刺激政策能拉动乘用车2020年增量销售56万，占2019销量2.5%，同时我们判断还会有地方政府跟进汽车消费刺激政策，加上潜在可能出台的地方谨慎预计全年能拉动乘用车消费102万，占2019年销量4.5%。另外，基建投资增速回升以及重点地区国三淘汰有望新增2020年重卡销量20万辆左右。
　　投资建议：至暗时刻已过，静待行业复苏，当前板块估值已处于历史底部，但基本面有望反转，建议围绕内需布局优质资产。截至2020年4月30日，汽车指数PB处于历史区间7.0%分位处，且有65.4%的公司PB处于历史的10%分位数之下，行业估值处于底部区间。基本面角度，地方政策有望在20Q2形成密集催化助力行业销量同比增速反转向上，同时考虑到公共卫生事件冲击以及复工复产在海内外的不同情况，内需的确定性高于外需，建议当前围绕内需布局汽车优质资产，具体而言：1）预计重卡Q2率先复苏，全年高位运行，推荐中国重汽、潍柴动力；2）预计乘用车Q2降幅同比收窄，全年总量不悲观，品牌分化加剧，推荐长安汽车、上汽集团、广汇汽车；3）零部件领域预计特斯拉产业链超越行业增长，推荐拓普集团。
　　风险提示：汽车刺激政策不及预期，行业增速低预期，宏观环境改善不及预期