兴业证券-新能源汽车行业2019~2020Q1新能源汽车总结：产业利润聚拢中游，龙头资金扩充显著-200506

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　　投资要点
　　电动汽车＃板块观点：基本面国内外共振向上，催化剂充足，买入。
　　回顾过去：2019-2020Q1欧洲新能源汽车产销领衔高增，中美同比下滑。板块2019年营收达5764亿元，同增6.2%；2020Q1受公卫事件影响，营收规模下降25.3%至943亿元。受补贴退坡以及公共卫生影响，板块盈利同比下滑33%、65%。且利润进一步向中游环节集中，电池环节占板块利润35%、56%，优势凸显。分子板块看：营收增速前五为：2019年营收增速排在前五的为电池、负极、充电桩、锂电设备、电极电控；营业利润增速为正的三个子板块为：2019年仅电池、电机电控、充电桩实现利润正增长；毛利率前五的分别为：锂电设备>隔膜>其他零部件>电机电控>负极；归母净利率前五的分别为：隔膜>其他零部件>负极>电池>锂电设备。隔膜环节具备较强的技术壁垒，重资产，行业马太效应较强，盈利能力最强。从营运能力看：需求下滑，营业周期增加。从资金角度看：以宁德时代为代表得龙头企业上下游资金占用能力愈发强大，且陆续计划非公开发行股票，资金储备充裕助力扩产。
　　展望未来：短期看：国内4月、5月下游市场需求料将逐步回暖，环比情况持续向好，但弹性力度预计偏弱，Q2同比依旧为负，7月有望实现同比转正；欧洲Q2销量受疫情影响显现，7月料将重回高增长；全年看：国内国家补贴政策落地，地方政策陆续出台，助力行业平稳发展。特斯拉成美国市场主导，法规驱动欧洲市场放量；长远看：各国政策驱动，车企纷纷转型，消费者出于经济性逐步提升电动车接受程度，汽车电动化大势已定，聚焦特斯拉产业链，重视大众新能源车产业链。
　　投资建议：短期看，市场对4-5月份产销数据较为平淡预期充分，6月份有望回归正常水平，7月份同比转正，环比趋势向好。同时行业预期利好事件有望持续落地，基本面好转叠加事件驱动板块逐步上涨。长远来看，汽车电动化趋势不可逆，行业未来空间巨大，产业链中游各环节格局基本确定，龙头企业共享行业高速发展红利，业绩有保障。建议在当前行业数据最为悲观的时刻积极布局新能源汽车，买入。聚焦确定性大的特斯拉LG化学-宁德时代产业链，重视大众新能源汽车产业链，推荐宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份等。
　　风险提示：新能源汽车政策不达预期风险；新能源汽车产销不达预期风险；新能源汽车产业链价格降幅超预期风险；上游原材料价格大幅涨价风险；中游产业链技术新技术迭代超预期。