国信证券-中国汽研-601965-2020年一季报点评：业绩稳健，行业升级迎来新空间-200507

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　　利润受疫情影响，收入超预期
　　公司一季度实现营收4.92亿元（-1.91%），实现归母净利润6192.51万元（-34.43%），实现扣非归母净利润5977.05万元（-33.81%）。公司一季度净利润符合预期，收入略好于预期。
　　毛利率稳中微降，四费率提升较多
　　公司一季度毛利率29.41%，同比-0.83pct，净利率12.77%，同比-6.27pct。一季度四费率11.62%，同比+2.34pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为7.48%/3.03%/2.30%/-1.18%，同比变动+0.71%/+1.01%/+0.03%/+0.61%，疫情对公司开工排产产生一定影响，尤其是新投入风动实验室、智能网联试验场等，达产率不及预期。
　　技术服务：依托汽车升级，打开新的成长空间
　　技术服务Q1实现营业收入2.67亿元，同比+8.08%，主要是广东汽车检测中心并表。公司从法规强制检测向开发性检测、从汽车检测向跨行业相关检测布局，拓宽成长空间。完善检测和服务，风动、智能网联试验场地等陆续投入使用。加速全国重要地区布局，提高服务质量。公司技术服务板块增长稳健，2010-2019年复合增速约20%，在5G催化汽车智能网联发展下，公司成立智能网联、新能源、大数据等中心，梳理业务布局重点，或有望迎来新机遇。
　　产业化：依托汽车升级，打开新的成长空间
　　产业化Q1实现收入2.24亿元，同比-11.63%，主要受疫情影响，交通物流受限，无法完成产品发货及交付导致的收入下降，整体大幅好于行业，其中轨道交通零部件表现相对较好，2019Q1特种车含有应收账款坏账计提重回（影响基数1100万净利润）。产业化板块毛利占比较低，通过市场化激励机制改革提升盈利能力。
　　风险提示:汽车行业景气度大幅低于预期；公司新业务布局不及预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级
　　维持盈利预测，预计20-22年归母净利分别为5.3/6.2/7.6亿元，对应EPS=0.54/0.64/0.79元，对应PE=17/14/11x，维持“买入”评级