财通证券-银轮股份-002126-业绩符合预期，盈利短期承压-200506

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　　事件：
　　公司公告2019年报及2020年一季报，2019年实现营业收入55.2亿元，同比增长10.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降9.0%；扣非归母净利润1.7亿元，同比下滑43.1%。公司拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。2020年1-3月实现营业收入12.7亿元，同比下滑8.2%；归母净利润0.9亿元，同比下滑14.6%。
　　订单释放助力Q4收入增长，毛利率下滑致盈利承压
　　公司4Q19实现营业收入16.6亿元，同比增长38.1%，主要是此前的订单稳步释放；归母净利润6187.3万元，同比下滑5.4%，较上季度收窄28.2pct；扣非归母净利润1003.5万元，同比下滑76.7%。公司2019年利润增速低于收入，主要是补贴退坡致新能源产业链整体盈利承压，公司毛利率下滑，公司4Q19综合毛利率24.3%，同比下降3.1pct。受新冠疫情影响，公司一季度盈利短期受损，1Q20毛利率24.3%，同比下降0.6pct。
　　新能源在手订单饱满，尾气处理受益商用车高景气
　　公司持续发力拓展新能源领域，2019年累计获得通用、福特、吉利、广汽、宁德、比亚迪等客户的新能源订单，全生命周期订单总额超过60亿元。此外，公司2019年共拿到274个新项目，新增年销售收入约35亿元，在手订单饱满，静待订单释放助力公司长期发展。在基建投资回升、国三汽车淘汰、新能源物流车快速发展下，商用车表现将好于乘用车，公司尾气处理业务有望持续受益。
　　盈利预测及投资建议
　　公司深度布局新能源热管理和尾气后处理业务，新冠疫情的持续发酵或影响订单释放，新能源补贴退坡导致部分尾部客户需求承压。预计公司2020～2022年EPS分别为0.42元、0.47元、0.54元，对应的PE分别为22.1倍、19.9倍、17.0倍，下调公司为“增持”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品拓展不及预期。