上海证券-国祯环保-300388-运营业务占比继续提升，看好中节能控股带来的协同效应-200507

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营收41.70亿元，同比增长4.08%，归母净利润3.26亿元，同比增长16.25%，业绩符合预期。公司发布2020年一季报，实现营业收入6.51亿元，同比下降-5.54%，归母净利润0.48亿元，同比下降-19.80%，一季度业绩下滑主要考虑受疫情影响，公司及上下游企业复工复产时间普遍延迟，公司在建项目无法按计划正常推进，工程项目进度受到一定程度的影响所致，随着国内疫情防控形势的趋于平稳向好，公司复工复产工作的推进，公司业绩有望恢复。
　　事项点评
　　运营业务稳步增长，带动整体毛利率提升
　　2019年公司实现营业收入41.70亿元，其中水务运营业务贡献销售收入13.75亿元，同比增长16.23%；环境工程EPC业务贡献销售收入25.97亿元，同比下滑1.93%；污水处理设备销售业务贡献销售收入1.84亿元，业绩符合预期。公司运营业务收入占比为32.97%，较去年同期继续提升0.03pct，目前公司拥有的污水处理厂处理规模（含在建）达到561万吨/日，较2018年底增加了50万吨/日处理规模。运营业务稳步增长，也带动了公司整体毛利率提升，公司2019年整体毛利率为24.89%，较去年同期提升2.86pct，盈利能力增强。
　　公司在手订单充足，业绩增长有保障
　　2019年全年公司新增投资类项目7个，均为公司已有项目的提标改造。全年新增运营类订单金额6.22亿元，处于施工期订单未完成投资金额为27.61亿元。新增107个EP、EPC等工程项目，总合同额合计30.36亿元，在手订单未确认收入金额为39.27亿元。公司在手订单充足，业绩增长确定性较强。
　　中节能入主有望带来协同效应，继续看好公司轻资产运营业务的发展
　　公司拟向中节能转让所持15%国祯环保的股权，完成交易后，中节能将拥有公司23.69%的股份，成为公司的控股股东。转让价格为14.6636元/股，溢价转让也彰显股东对公司发展信心。此次股权转让公司附有《业绩承诺补偿协议》，公司承诺2020年度净利润将不低于3.5亿元。看好中节能控股后与公司业务形成合力，进一步强化公司在长江大保护市场中的竞争力，进一步推进公司轻资产运营业务的发展。
　　投资建议
　　公司业务覆盖城市水环境、小城镇、工业三大水处理领域，预测2020-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.97亿元、4.39亿元、4.94亿元，同比增长分别为21.56%、10.52%、12.62%；EPS分别为0.58元、0.65元和0.73元，对应的动态市盈率分别为17.86倍、16.16倍、14.35倍。公司运营业绩持续稳定增长，中节能溢价入主，彰显对公司发展信心。看好中节能助力公司角逐长江大保护市场。公司2019年整体毛利率提升，盈利能力增强，继续看好公司轻资产运营业务的发展。未来六个月内，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧导致毛利率下降风险；融资改善不达预期风险；项目进度不达预期风险。