国盛证券-东富龙-300171-三季报超预期，乘生物制药黄金期，国产龙头加速海内外突破-211027

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东富龙公布2021年三季报。

前三季度实现营业收入28.82亿元（+54.61%）；实现归母净利润5.58亿元（+93.69%）；实现扣非后归母净利润5.11亿元（+113.83%）。

分季度看：2021Q3实现营业收入10.73亿元（+58.83%）；实现归母净利润2.18亿元（+87.69%）；实现扣非后归母净利润2.04亿元（+98.55%）。

观点：业绩超预期，剔除6183万元股权激励后利润端更靓丽；生物制药大时代，国产龙头蓄势正发，业绩高增长具备可持续性。

收入端维持高速增长，利润端表现优秀，加回股权激励费用后更亮眼。

前三季度合计摊销激励费用6183万元（Q3摊销2854万元），若剔除此影响（不考虑税收），则Q1-Q3实现归母净利润6.20亿元（+115%），实现扣非后归母净利润5.72亿元（+140%）；单Q3实现归母净利润2.46亿元（+112%），实现扣非后归母净利润2.33亿元（+126%）。

产品结构不断优化，新产品线加速迈入收获期，盈利能力提升显著。

1）毛利率：Q1为43.61%（去年同期35.82%）、Q2为46.11%（去年同期37.42%）、Q3为46.31%（去年同期39.49%），毛利率自2020年起呈现良好提升态势，主要系产品结构优化所致；2）净利率：前三季度净利率21.09%（去年同期16.26%），单Q3净利率21%（去年同期为17.57%），净利率稳步提升。

东富龙投资逻辑再梳理：1）行业：（1）需求端：生物制药装备未来有望引领制药装备行业加速扩容，是行业的最大增量。

（2）供给端：制药装备产业升级驱动行业螺旋式上升。

从“单机”到“系统”，从“后段”走向壁垒更高的“前段”，从“设备”拓展至“设备+耗材+工艺”，供给端的升级驱动行业转型，释放更多增量空间。

（3）国际化：国产制药装备企业加速推进国际化战略，通过“收购+自建”等方式在海外设立子公司，加码国际化布局，打开成长天花板。

2）公司：东富龙是产品线布局齐全的国产药机龙头，生物工程和细胞装备及耗材市场地位领先，国际化步伐加速，有望乘生物制药黄金期持续兑现。

盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润为7.85亿元、9.51亿元、11.97亿元，分别同比增长69.3%、21.2%、25.8%，当前股价对应PE分别为32x、27x、21x。

若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023年实现归母净利润8.58亿元、10.02亿元、12.17亿元，分别同比增长85.2%、16.8%、21.4%。

维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响海外订单发货交付不及预期；产能扩张不及预期等。