华创证券-5月华创策略~行业观点概述：从纯内需到风险偏好高弹性-200507

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　　第三轮“通缩对抗”是本轮行情的主线
　　1）第一轮通缩对抗：“大水牛”与两年“慢牛”：2014-15年间中国货币宽松、财政刺激、地产放松等一系列举措，美国美联储持续扩表、减税和财政刺激计划。A股在2014-2015年间牛市，2016-2017年两年慢牛。2）第二轮通缩对抗：“快牛”与“结构牛”：2018年下半年中国政策放松，财政提前发力，2019年美国重启降息周期。A股在2019年初走出了一波快速上涨行情，2019年全年结构性行情不断。3）第三轮通缩对抗：复工内生驱动+对冲外生驱动。市场预期内生会偏向悲观，当前复工内生驱动与对冲外生驱动效应并未明确，而其中的预期差正是提示的“小逐险牛”发展的基本面基础。
　　全球经济金融“大避险”格局延续，“小逐险”行情或到二季度末
　　当前市场的核心问题在于疫情冲击后经济趋势的研判。市场关注的风险点来看，1）疫情拐点预期有望在5月中下旬升温；2）全球经济金融进入持续去杠杆明确仍待时日；3）疫情冲击供给侧，需求端强刺激可能形成的通胀风险，风险节奏较远；4）中美经贸关系短期仍将会存在着反复，但预计不会出现质变拐点。从当前这四大风险因素实际上都导向了大萧条开启的讨论。我们并不认为当前具有研判这一趋势确切方向的充分信息，但相对更为确定的是，对于这一研判进行的新一轮预期锚定并不是在现在，相对更快也会在二季度末。
　　阶段内市场有望实现三波驱动接力下的“小逐险牛”行情
　　1）第一波驱动：美元流动性紧张缓解，市场定价机制修复。随着3月底美联储无限量QE的推出，美元流动性紧张问题解除，定价机制修复将带动金融商品价格反弹。2）第二波驱动：经济运行正常化推进，过度悲观情绪修正。后续的复工进度对于市场的引导作用要强于经济数据和盈利基本面的引导作用，随着过度悲观情绪的修正，前期受疫情影响而下跌的资产价格修复也将带来行情的向上演绎。3）第三波驱动：疫情拐点预期升温，全球联合对冲政策再定价。当前行情证正处于第二阶段，主要是过度悲观预期的修正，其核心驱动仍在于“流动性充裕+风险偏好提升”。这一阶段市场将进一步淡化基本面驱动逻辑，而是更多依赖于估值端驱动，着眼于风险偏好驱动的主题性机会。
　　投资建议：把握三波驱动力，从内需修复到风险偏好弹性
　　第一阶段核心价值蓝筹将会迎来估值修复，陆股通重仓指数带领上涨；第二阶段过度悲观情绪修正是行情基础，创业蓝筹指数相对强势有望逐渐显现和明确；第三阶段随着风险偏好的进一步提升，风险偏好弹性高的科技股有望迎来加速表现，周期资源品板块也有望迎来补涨行情。行情的前期，即第一阶段主要表现为内需修复行业板块的估值修复，主要看好食品饮料、医药、农业、商贸零售，风险偏好由中等水平向更高水平提升时敏感的行业更受青睐，主要看好券商、军工。随着国内复工进程的推进、海外疫情缓和和复工进度展开，风险偏好弹性更好的稳增长与新基建板块要更加具有风险收益比，主要看好新基建、科技（主要是5G-新能源两大科技板块）、轨交、建筑建材、家电。
　　风险提示：
　　中美冲突加剧提前、疫情中断复工进程、中国政策宽松大幅低于预期、美元流动性紧张卷土重来