财通证券-华帝股份-002035-自我变革的2020年-200502

《财通证券-华帝股份-002035-自我变革的2020年-200502（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-华帝股份-002035-自我变革的2020年-200502（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　年报期内大额回购，疫情冲击20Q1表现。华帝股份公布19年报和20年一季报，其中年报收入57.5亿元（-6%）；归母净利润7.5亿元（+10%），19Q4收入和净利润同比+2%以及-2%，年度利润分配预案为每10股派现3元，此外公司在报告期内累计回购股票约1.8亿元。20Q1华帝收入和净利润同比分别为-48%和-65%，公司线下占比超过50%，受疫情影响较为明显。
　　自我变革是2020年关键词。根据奥维云网，19年油烟机/灶具/燃气热水器行业零售额同比-8%/-4%/-6%，华帝分产品销售额同比-9%/-12%/-12%，销量同比为-4%/-2%/-9%，其中烟灶均价承压，燃热放缓渠道扩张，而新品类表现出色（洗碗机和蒸烤一体机快速增长）。分渠道看，预计去年线下/电商/工程/海外同比-11%/+1%/+7%/+5%，线下流量受到新零售冲击，预计今年线下的工作重心仍在渠道调整和库存清理。展望全年，自我变革是关键词，电商和工程渠道或将成为弥补线下调整的攻坚力量，其中线上正在尝试精准化营销和直播销售模式，工装渠道加强考核并重点突破Top100地产商。长期来看产品升级+渠道转型+品牌树立促成智慧厨房战略落地，同时橱柜业务扩展为全屋定制，由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。
　　成本回落+增值税下调助推利润率。19年公司毛利率48.3%（+0.9pcts），预计成本回落的贡献度接近一半，其余由增值税下调和产品结构改善所致，但19Q4和20Q1毛利率同比下滑明显；去年华帝销售费用率同比-0.6个点，管理+研发费用率+0.7pcts，归母净利率达到13.0%（+1.9pcts），所得税率下降亦有助力。19年经营性净现金改善（+24%），更多使用商业票据与供应商结算致应付票据yoy+56%，应收科目yoy+12%，存货yoy+17%（部分为发出商品未确认收入）。营运和资产质量方面，年报净营业周期22天，同比上升10天，华帝自有现金接近20亿元+无有息负债，显示余粮充沛+经营风险较小。
　　行业低谷勤练内功，给予公司“增持”评级。华帝定位“高端智能厨电”，通过渠道转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力，有利华帝更平顺地度过行业低谷。预计公司2020-22年归母净利润为6.6、7.1、7.7亿元，当前股价对应PE为15.0、13.9、12.8倍，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：竞争环境恶化，地产持续下行。