财通证券-凌云股份-600480-向新而生，短期扰动不改长期成长-200501

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　　事件：
　　公司公告2019年报及2020年一季报，2019年实现营业收入117.8亿元，同比下滑3.9%；归母净利润亏损6983.8万元，同比下滑125.7%。公司1-3月实现营业收入21.7亿元，同比下滑21.6%；归母净利润亏损1.0亿元，同比下滑318.5%。公司拟每10股派发现金红利2.0元（含税）。
　　海外订单放量，折旧影响盈利能力
　　公司Q4实现营业收入33.9亿元，同比增长8.1%；归母净利润1982.4万元，同比下滑61.8%。公司德国子公司获得多个保时捷、宝马、奥迪新项目，陆续进入收获期，2019年公司国外地区实现收入9.0亿元，同比增长23.1%。由于新项目前期投入较多，固定成本增加，部分项目处于爬坡阶段，尚未形成规模效益，盈利能力短期承压，利润增速显著落后收入表现。
　　高端客户订单饱满，疫情不改公司长期成长趋势
　　公司Q1业绩下滑主要是受疫情的短期冲击，海外疫情尚未完全结束，德国、美国、墨西哥等客户停工停产导致订单受影响，固定资产折旧、工装摊销、人工成本等刚性支出无法摊薄，盈利能力短期受损，公司Q1毛利率15.3%，同比下降4.0pct。
　　高端客户订单饱满，疫情不改公司长期成长趋势
　　公司积极布局新能源蓝海市场，通过收购德国WAG切入电动汽车电池包壳体市场。当前公司所获电池包下壳体全生命周期订单金额高达100亿元，2019-2020年逐步投产释放。长期来看，公司深度布局新能源领域，已经突破多个高端客户，包括保时捷、宝马、奥迪、特斯拉等，单车配套价值量均较高，发展路径清晰，短期扰动不改公司长期成长趋势。
　　盈利预测及投资建议
　　新产品热成型件与电池壳体进入收获期，预计公司2020-2022年EPS分别为0.06/0.22/0.30元，对应PE为186.4/46.8/34.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:
　　汽车行业景气度不及预期；电池壳体市场拓展不及预期。