中航证券-证券行业周报：创业板注册制试点启动，增量与存量改革并举-200505

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　　市场表现
　　本周（2020.04.27-2020.04.30）基准指数涨跌：沪深300(+3.04%)、上证综指（+1.84%）、深证成指（+2.86%）、创业板指（+3.28%）。非银板块本周上涨4.04%，涨跌幅在28个申万一级行业中排第4。子板块方面，券商上涨3.16%，保险上涨5.58%，多元金融上涨0.14%。
　　行业动态
　　证监会就创业板改革并试点注册制主要制度规则向社会公开征求意见；公募REITs试点正式起步ABS迎来历史性时刻；券商科创板跟投浮盈近45亿元。
　　核心观点
　　创业板试点注册制改革启动，资本市场全面深改再进一步。4月27日，中央深改委通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，证监会随后发布了相应规章制度征求意见稿，在改革思路上，以信息披露制度为核心，统筹推进多层次资本市场体系建设，坚持错位发展，健全配套制度，增量改革与存量改革并举。具体安排方面，审核机制与交易机制如前五日不设涨跌幅、20%涨跌幅等参照科创板成形做法，但在跟投机制、个人投资者投资门槛、上市标准、退市标准上与科创板有所差异，且与科创板仅为增量改革不同，创业板存量企业与增量企业在交易机制、IPO与再融资上同步实施注册制改革。总的来说，创业板交易机制将更加灵活，上市与再融资也将更加便捷，利好券商的经纪、两融以及投行业务。
　　4月经营数据前瞻，投行自营触底反弹，经纪两融降温，资管股质持续下行。4月股市震荡上行，沪深300上涨6.14%，债市受益流动性充裕，中债总财富指数上涨1.54%，注册制改革与再融资松绑对投行业务提振明显，4月IPO+增发融资额同比+148.71%，4月市场交投热情退却，成交额单月环比下滑27.62%，两融日均余额环比下滑3.7%，券商资管规模仍在收缩，近期中基协发布的今年一季度数据显示，券商资管规模同比下滑幅度扩大，时隔5年后规模回落至10万亿以内，股票质押参考市值累计下滑幅度与3月持平，仍为-43%。我们认为券商业绩短期受市场情绪影响存在一定不确定性，但中长期受益资本市场全面深改的逻辑未变，当前券商板块估值位于历史底部，从业绩匹配和改革预期看，上行概率更大，市场回暖后将优先受益且弹性较大，建议持续关注把握反弹机会。
　　风险提示：新冠肺炎疫情反复、经济增速低于预期