东方证券-值得买-300785-Q1收入增速超预期，拟定增加码社区内容形态升级-200506

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　　核心观点
　　公司发布20Q1财报：实现收入1.27亿元，yoy+22.4%。受疫情影响，公司Q1收入增速相比上年有所放缓，但是高于行业平均增速，全国Q1线上零售额同比下滑0.8%（线上实物零售额增长5.9%）。
　　加大营销投入，销售费率有所提升。Q1公司IT资源费、活动成本和职工薪酬的增长使毛利率同比下降1.8 pct至71.9%。Q1公司加大了市场投放的费用，销售费用同比增长50.8%，销售费率同比提升5.0 pct至26.8%，研发和管理费率变化不大。总体成本和费用率同比提升7.2pct。
　　利润率下降，经营活动净流出同比减少。实现扣非归属净利1,446万元，yoy16.27%，利润率同比降5.3pct至11.4%；理财收益及政府补助等产生约450万的非经常性收益，去年同期约90万；实现净利润1,899万元，yoy+4.65%，利润率同比降2.5 pct至15.0%。Q1经营活动净流出1544万，去年同期净流出2900万元，来源于销售回款增速快于采购付款金额。
　　发布定增预案，加码内容形态升级和MCN业务。公司拟募集不超过10亿元投资于：内容平台升级项目（增设直播、短视频频道）、消费类MCN项目（孵化和签约优秀KOL）、消费互联网研究院，并补充流动资金。本次定增价格以竞价方式确定，发行数量不超过定增前总股本的30%（1600万股），按1600万股测算，发行完成后实控人隋国栋先生的持股比例将由50.83%降至39.10%。值得买为优质购物内容分享社区，此前以图文为主，此次定增投向显示公司将发力直播、短视频等更多样的产品形态，同时开展MCN业务，丰富消费类内容输出、扩大受众人群，有利于提升平台的内容质量，加深内容创作者和用户的黏性，丰富社区的变现渠道。
　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司20-22年每股收益分别为2.71、3.47、4.35元，我们采用单用户价值进行估值，对标可比公司，公司合理单用户价值为431元/人，目标价238.62元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长遇到瓶颈，非公开发行实施进度不及预期，股权激励实施进度及目标达成情况不及预期