兴业证券-电气设备行业新能源发电2019年及2020Q1财报总结：格局愈发清晰，马太效应强化-200506

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　　投资要点
　　龙头扩产迎高增长，行业马太效应强化。2019年光伏全球新增装机120GW，同比+11%，虽国内略低于预期但海外延续高增长。2019年及2020Q1以龙头为代表的企业，通过扩产实现收入及盈利高增长，但马太效应显著，剔除龙头公司中游制造制造板块收入及盈利处于低位。上游设备因行业扩产仍收入维持增长，但以PERC为代表的产能成为主流，单位盈利回落，利润增速放缓。下游EPC及运营企业聚焦国内项目，在2019年-2020年一季度需求回落下，收入及盈利下滑。
　　风电高景气度延续，整机环节迎接盈利拐点。2019年风电并网规模25.7GW，同比+25%，根据BNEF统计2019年中国风电新增吊装容量28.9GW，同比增长37%。此外，装机大型化趋势下，零部件企业产品结构升级，业绩强力反转，出货增长盈利修复，收入及利润大幅增长。而整机板块，2019年虽企业出货增长，但执行价格下降，抑制业绩增长，板块收入及利润增长不及零部件环节，而2020年Q1因低价订单消化，执行价格提升，整机环节盈利提升，拐点已至。
　　展望2020年：光伏龙头定格局，风电持续高景气：（1）光伏：Q1-Q2分别因国内外公共卫生事件影响，需求递延至Q3-Q4，预计全年新增装机120GW，节奏上呈现前低后高走势。产业链价格下降，落后产能出清，龙头提升份额且受益于下半年需求回暖；（2）风电：行业抢装进行时，制造环节供需关系扭转，2020年有望达到35-40GW。国内需求Q1淡季，公共卫生事件影响有限，Q2-Q4加速抢装并网。制造环节龙头出货大幅增长，叠加涨价降本盈利提升，业绩弹性较大。
　　投资建议：光伏板块马太效应显著，龙头主导扩产且盈利提升，2020年因公共卫生事件需求递延至下半年，龙头将出清落后产能，并率先受益于下半年需求回暖。风电板块，抢装延续高景气，零部件2019年-2020Q1持续高增长，整机环节低价订单消化2020年Q1盈利拐点向上，抢装年龙头公司价量齐升，业绩弹性高。推荐：隆基股份、通威股份、日月股份、金风科技、天顺风能等。
　　风险提示：光伏新增装机不及预期、风电新增装机不及预期、光伏产业链价格大幅波动、钢材价格大幅波动、国际贸易摩擦加剧、弃风弃光改善不及预期等